事件描述

天合光能發布2024 年半年報，2024H1 公司實現收入429.68 億元，同比下降12.99%;歸母凈利5.26 億元，同比下降85.14%;其中，2024Q2 實現收入247.12 億元，同比下降11.95%，環比增長35.37%;歸母凈利0.1 億元。

事件評論

組件方面，2024H1 出貨34GW，同比增長25%以上，公司自主研發的N 型i-TOPCon光伏組件產品銷售占比持續提升。盈利方面，2024H1 組件毛利率約11%，同比下降約6pct，我們預計Q2 組件單平盈利為正，優于市場預期。產品方面，公司推出至尊N 型720W 系列組件，通過新一代i-TOPCon 先進技術升級，并且再次榮登BNEF Tier 1 一級光伏組件制造商名單。

系統產品，2024H1 分布式出貨超3.2GW，預計同比有所下降，但公司市占率依然保持在行業前列，我們預計單瓦凈利同比提升，主要是受益于組件價格下降;2024H1 支架出貨3.2GW，其中跟蹤支架出貨1.4GW，我們預計該業務在盈虧平衡左右。其他業務，2024H1儲能出貨1.7GWh，同比增長293%，大儲與工商儲均完成產品迭代，包括Elementa 2、Elementa 3 以及無空調無PACK 產品。

財務數據，2024H1 期間費用率10.73%，同比增加3.64pct，主要是匯兌收益同比減少，利息支出同比增加，導致財務費用顯著增加。2024H1 公司計提信用減值損失1.83 億元，資產減值損失5.16 億元，資產減值主要是存貨跌價導致。Q2 末存貨約300 億元，環比Q1 末基本持平，其中光伏電站占117 億元。Q2 經營性現金流凈額轉正，表明經營質量良好。

展望后續，公司年底硅片/電池/組件產能預計達到55/105/120GW，前瞻性布局印尼1GW電池及組件產能和美國5GW 組件產能，計劃在2024 年下半年投產，有效應對美國貿易政策風險。分布式業務依然保持行業龍頭地位，持有待售的戶用光伏電站絕大部分已經完成并網，預計不會受到市場交易政策影響。光伏支架加速拓展海外市場，預計盈利水平保持穩定。公司深化光儲一體化解決方案，大儲和工商儲新產品有望實現放量。

我們預計公司2025 年實現歸母凈利潤43 億元，對應PE 為8 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、競爭格局惡化;

2、光伏裝機不及預期。