聚焦光儲中下游的優質企業。2024H1，公司實現營業收入81.13 億元，同比增長44.73%;實現歸母凈利潤4333.44 萬元，同比下降61.15%。2024H1，光伏產業鏈各環節存在階段性、結構性去落后產能過程，產品售價持續波動，行業競爭加劇，公司深耕國內市場，調整接單策略，24H1 實現國內中標規模及組件開工率居行業前列，組件出貨量及營業收入同比大幅增長;但受組件產品價格調整影響，公司凈利潤同比有所下降。

光伏行業處于底部區間，N 型迭代加速。1)光伏需求持續向好，供給寬松導致行業價格處于底部。光伏需求持續向好，我們預期2024 年全球新增光伏裝機有望達500GW。供給寬松下行業競爭加劇，產業鏈價格處于底部，但階段性供需錯配導致的波動不會改變行業發展長期向好的趨勢，隨著落后產能的逐步出清，及國家相關主管部門、地方政府及各行業主體合力促進光伏行業高質量健康發展，光伏行業各產業鏈價格有望逐步回歸正常水平。2)電池片N 型迭代加速，組件行業競爭激烈。據CPIA 統計，23 年N 型電池片占比約26.5%;24 年N 型迭代加速，根據infolink 預測，24 年N 型占比或將達到79%。根據索比光伏網，24Q1 組件出貨CR4 超55%， CR10 接近86%，組件集中度有所提升，行業競爭激烈。

N 型大尺寸產能優勢明顯，光儲協同發展可期。1)布局N 型大尺寸產能，產品、品牌、渠道優勢顯著。公司在行業內前瞻性全面淘汰落后產能，大尺寸高效組件產能和N 型TOPCon 電池產能穩步擴張，截至2024 年8 月，公司擁有30GW 高效大尺寸組件產能和14GW 大尺寸TOPCon 電池產能;2022 年以來，公司組件出貨恢復增長，2024H1 公司光伏組件出貨量位居全球前八名。公司堅持技術創新，多年沉淀積累，產品、品牌及渠道優勢明顯;此外，公司推出碳鏈產品，低碳優勢明顯。2)系統集成穩步推進，儲能業務重整旗鼓。2024H1，公司系統集成業績翻番，各項業務全面突破;2023 年，公司儲能業務實現了銷售渠道的建立和業績的初步積累，全年實現儲能儲備項目超過1GWh，國內業務滿足電網側和電源側大型儲能項目的投標資格;海外業務利用 OEM+自研產品的模式，產品通過26 項國際認證。

投資建議：我們預計公司2024-2026 年營收分別為197.72/284.87/380.27億元，對應增速分別為23.8%/44.1%/33.5%，歸母凈利潤分別為0.77/4.03/6.21億元，對應增速分別為-51.4%/425.9%/54.0%，根據9 月20 日收盤價計算，對應PE 為136X/26X/17X。公司輕裝上陣，N 型大尺寸產能優勢明顯，光儲協同發展可期，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：政策不達預期、行業競爭加劇致價格超預期下降、新增產能/新技術推進不及預期、原材料價格波動超預期、資產減值風險等。