事件：淡季動力煤價格反彈，電廠日耗同比偏高，節前補庫提振價格。

結論與建議：淡季動力煤價格反彈，夯實了動力煤價格底部。海外降息疊加央行超預期政策支持，將進一步增強高股息的吸引力。公司作為國內煤炭龍頭企業，經營穩健，長期維持高水平分紅政策，吸引力凸顯，維持“區間操作”評級。

淡季價格上漲，節前補庫需求釋放：9月煤炭價格上行，9月25日秦港5500大卡動力煤價格為870元/噸，MOM+3.6%。需求端電廠日耗水平偏高，此外供應端受降雨影響有所下降，整體供需格局向好，推動動力煤價格淡季上漲。目前雨季已過，水電轉弱，8月火電發電量6149億千瓦時，yoy+3.7%，同比由降轉增。電廠日耗水平環比略有下降，但仍處于歷史偏高水平。三峽水庫出庫量自8月以來環比下滑，當前出庫量水平已明顯低于去年同期水平，后續隨著水電季節性下降，電力需求可能仍要火電補足。此外，臨近國慶假期，節前下游有補庫需求，進一步支撐動力煤價格上行，反映了當前煤炭價格易漲難跌的情況。此次動力煤價格淡季上漲，提振了市場信心，預計Q4旺季動力煤價格還有向上空間。

長期看好，煤炭價格底部有支撐：我們認為，此次淡季漲價，也反映出了煤炭價格底部的確立。煤炭作為國內能源壓艙石，我們認為后續大幅擴產或提高進口依賴度的可能性并不大，供需依然平衡，且受疆煤外運影響，煤炭行業價格底部有支撐。今年秦港價格始終運行在800元以上，也印證了我們這一觀點。

政策超預期，高分紅吸引力增強：9月美國降息靴子落地，也進一步打開了國內貨幣政策空間。9月24日，央行宣布將降低存款準備金率0.5個百分點，降低7天逆回購利率0.2個百分點，貨幣政策進一步寬松。此外央行還宣布創設證券、基金、保險公司互換便利，提供流動性。創設股票回購增持再貸款，引導商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購增持上市公司股票。多方利好加持，我們認為高股息龍頭將充分受益。公司多年維持高分紅比例，2022/2023年分紅比例分別為72.8%和75.3%，按2024年9月25日收盤價計，A股股息率分別為6.10%和5.41%，H股股息率8.10%和7.18%,在降息背景下極具吸引力。

盈利預測：我們維持盈利預測，預計公司2024/2025/2026年分別實現凈利潤588/607/630億元，yoy-1.5%/+3.1%/+3.9%，折合EPS為2.96/3.05/3.17元，目前A股股價對應的PE為14/14/13倍，H股對應PE為11/10/10,估值合理，維持“區間操作”評級。

風險提示：產品價格不及預期;