風電行業景氣度有望持續提升。從需求來看，受益于經濟性,國內陸上風電新增裝機有望保持增長，國內海上風電受益于限制因素的解除有望開工建設，海外新增裝機在降息周期下有望恢復增長。在產業鏈上，我們看到了國內產業鏈在出口上具備競爭優勢，價格競爭有所放緩甚至接近尾聲，原材料價格下降也有利于盈利的改善。從供需兩端來看，我們認為風電行業值得重點關注，重點推薦質量領先、具備出海能力的整機和零部件企業。

▍受益于經濟性，開發商加大投資比例，國內陸風新增裝機有望保持增長。

成本下降和一定的自我調節能力是風電保持增長的內在驅動力。根據北極星、風力發電網等媒體統計，目前北方地區主流新招標風電機組容量在8-10MW，產品價格在1300元/KW左右，相較于3年前價格下降幅度超過50%，從而帶來了風電場投資成本的下降和收益率的提升。同時，受益于成本的下降，我們測算即使在部分地區棄電超過15%，依然能夠保證穩定的收益率，顯示了風電在并網上有一定的自我調節能力。另外，我們根據每日風電等媒體信息不完全統計，2024年1-9月，國內風電項目風機公開招中標規模114GW，我們預計全年新增中標規模有望超145GW，其中陸上風電約135GW，同比增長40%?；陲L電的經濟性和自我調節能力，同時考慮到新增招標量的增長，我們預計2024/25年國內風電新增裝機規模分別將達80GW左右和100GW以上，行業景氣有望上行。根據中國風能協會數據，截至目前中國風電累計裝機容量已經突破了5億千瓦，我們預計到2030年有望突破10億千瓦，風電行業或具備長期明確前景。

▍限制有望解除，年均可利用小時數高，國內海風有望開工建設。

由于多種因素的限制，國內部分海風項目開工不及預期，尤其是江蘇部分海上風電項目。而隨著推動國內經濟發展的多項政策出臺，我們預計國內海上風電項目有望逐步啟動。近期，中廣核公布其陽江帆石一海上風電場首回500KV海纜及敷設項目啟動招標，并計劃首批于2025年4月1日交付;華能山東半島北L場址海上風電海纜及附屬設備啟動招標。我們預計年底前廣東、江蘇等省重點海風項目有望迎來集中開工，帶動海風景氣度反轉。另外，深遠海海上風電的發展也值得重點期待，包括示范項目的批準和相關問題的解決等，一方面有望打開海上風電的增長空間，另一方面有望帶動設備和材料的需求。我們預計“十五五”期間國內有望落地的深遠海海上風電的規模將達120-150GW，是“十四五”的2-3倍。根據中國風能行業協會信息，國內多地的海上風電可利用小時數超過了4000小時，海上風電和核電是解決東部沿海地區清潔能源轉型最主要的方式。

▍海外開啟降息周期，用電增長和能源轉型加速，預計全球風電有望恢復增長。

歐洲海風和新興市場的陸風都值得重點關注。全球風能理事會認為，從全球范圍內來看，到2030年全球累計風電裝機翻倍是可以實現的，德國今年以來的陸上風電招標已經達7GW，預計全年將達10GW，按照兩年項目推進周期，到2026年，德國陸上風電新增或達10GW，且德國海風預計今年也要招標8GW，和去年持平，按照四年周期，50%投產，德國最晚2028年有望新增陸上和海上風電達14GW(2023年歐洲大陸整體裝機不到19GW)。我們預計未來幾年歐洲新增風電裝機將保持較快增長。新興市場陸風方面，在用電量增長、能源轉型和成本下降等多種因素的影響下，風電作為用電量快速增長的能源形式，整機龍頭對其海外出貨的指引有較好預期，也顯示了新興市場裝機增速較快的預期。綜合來看，基于各國持續推進能源安全和清潔能源轉型戰略，同時美元降息預期有望推動風電項目收益率回升，我們預計全球海外風電裝機量有望迎來加速回升。根據GWEC預測，2024/25年除中國外，全球風電新增裝機規?；蚍謩e達49/64GW，對應增速約20%/30%。

▍預計風電整機和零部件盈利將觸底回升。

風電整機方面，目前來看，陸上風電機組大型化趨勢有所放緩，陸上風電機組的投標多集中在8-10MW，通過機組大型化所帶來的價格下降趨勢也有所放緩。機型固定后，風電機組質量成為更重要的因素，且考慮到出口等因素的影響，預計對風機質量的要求會進一步提升，從而帶來風電整機價格企穩和盈利觸底回升。風電零部件方面，零部件也推動了風機大型化的升級，同時考慮到盈利低位的影響和能耗的要求，部分零部件環節有邊際的產能退出，且部分零部件有可能面臨供需緊張，零部件環節的盈利或將有所改善。另外，我們預計風電整機和零部件環節在出口方面都將有明顯增長，國外的開發商加強對國內整機廠家的接觸，部分海外整機廠家也將加大對國內風電零部件的采購。我們認為上述因素將推動風電整機和零部件盈利的回升。

▍原材料價格下降有望推動零部件環節盈利提升。

根據主流風電零部件上市公司公告，風電設備制造中原材料成本占比基本在50%-90%左右，且原材料多以生鐵、鋼材等大宗商品為主，零部件企業盈利多對原材料價格較為敏感。Wind數據顯示，今年年中以來，風電零部件常用原材料生鐵、廢鋼、中厚板等產品價格明顯回落，降幅普遍達5%-15%，風電零部件成本壓力有望進一步緩解。我們測算，以2023年盈利情況為基準，鑄件、主軸、塔筒、軸承、法蘭等主要環節代表性公司核心產品毛利潤相對主要原材料價格的敏感系數分別為-0.32/-0.30 /-0.57/-0.37/-0.50，即在其他因素不變的情況下，主要原材料價格每下降10%，對應毛利潤有望分別提升3.2/3.0/5.7/3.7/5.0pcts(考慮到塔筒主要為原材料成本加成和隨項目招標的定價模式，而其他零部件多為年度訂單談判的定價模式，因此塔筒環節實際盈利彈性或小于測算結果)。綜上，考慮到風電零部件企業正常2-4個月的原材料成本傳導周期，預計下半年起“打鐵類”零部件企業毛利率有望持續邊際改善。

▍風險因素：

新增風電裝機低于預期，多種因素可能影響海上風電裝機，貿易壁壘可能對風電整機和零部件出口產生影響，原材料價格波動。

▍投資策略：

風電行業景氣有望持續提升，預計國內陸上風電裝機將保持增長，海上風電項目有望啟動，海外風電有望恢復增長，整個風電行業有望迎來底部反轉，且增長空間打開。

本文節選自中信證券研究部已于2024年10月21日發布的《電力設備與新能源行業風電行業觀察23—風電行業景氣度有望持續提升》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。