公司公布三季度業績：24Q3 營收63.69 億元，同比-53.7%，環比+1.4%;歸母凈利-29.98 億元，同比轉虧，環比增虧;扣非凈利-34.33 億元，同比轉虧，環比增虧。24Q1-Q3 營收225.82 億元，同比-53.6%;歸母凈利-60.61億元，同比轉虧，扣非凈利-69.22 億元，同比轉虧。受行業供需失衡競爭加劇，硅片價格持續下跌影響，公司Q3 歸母凈利低于我們預期(-13 億)，業績持續承壓，但虧損幅度較Q2 收窄。我們預計隨行業供需格局逐漸好轉，公司25 年業績有望迎來修復，維持“買入”評級。

期間費用率提高，存貨跌價拖累凈利

Q3 公司毛利率-22.0%，同比-44.9pct，環比-6.0pct;凈利率-51.9%，同比-64.5pct，環比-16.4pct。毛利率與凈利率的下降一方面源自行業內卷式競爭加劇，硅片價格持續下跌，導致公司硅片主業售價持續下行，另一方面公司為應對復雜的市場環境，管理費用與財務費用支出提升，Q3 公司期間費用率(不含研發)為14.2%，同/環比+10.0/+3.5pct，其中銷售/管理/財務費用分別為1.5%/6.9%/5.8%，同比+0.6/5.0/4.3pct，環比-0.2/+2.0/+1.8pct。

Q3 公司資產減值損失7.89 億元，主要由于硅片價格下行，出貨減少，公司存貨帶來的跌價損失。

Maxeon 納入合并報表，前瞻性布局BC 專利，發力全球化布局2024 年8 月30 日公司完成Maxeon 增發新股的定增交割，Maxeon 成為公司控股子公司，納入合并報表范圍。Maxeon 作為公司參與國際能源轉型的戰略支點，較早布局IBC 技術，有望優先受益于未來電池技術革新紅利。

公司將盡快推動其資本架構改善、業務變革、運營改善，提升公司全球化布局的競爭優勢。公司硅片業務已進入中東地區，將填補沙特和中東其他地區的拉晶、硅片市場空白。我們看好公司差異化布局中東藍海市場，將有望開拓新利潤增長空間。

盈利預測與估值

我們下調公司24-25 年歸母凈利潤預測至-65.93/17.67 億元( 前值-39.50/20.02 億元)，維持26 年歸母凈利潤預測26.37 億元。我們參考可比公司 25 年Wind 一致預期PE 27 倍，考慮到公司硅片龍頭地位穩固，具備較強的規模優勢和成本優勢，在行業下行期間表現出較強經營韌性，且行業整體估值有望隨供需再平衡得到整體修復，給予公司25 年32 倍 PE 估值，目標價14.08 元(前值7.5 元)，維持“買入”評級。

風險提示：硅片價格波動超預期;下游需求不及預期等。