事件描述

公司發布2024 年三季報。2024 年前三季度實現營業收入1338.62 億元，同比-2.79%;實現歸母凈利潤91.91 億元，同比+63.41%;扣非歸母凈利潤46.55 億元，同比-12.49%;基本每股收益0.515 元/股，同比+63.5%;加權平均ROE 實現17.26%，同比增加5.46 個百分點。24Q3 實現營業收入480.34億元，同比-2.08%;歸母凈利潤24.75 億元，同比-6.47%;扣非歸母凈利潤24.71 億元，同比-5.09%。

事件點評

公司三季度業績整體符合預期，8、9 月來水回落影響水電電量;雖火電仍一定程度受水電擠壓，但三季度已顯回暖趨勢。

電量方面，24Q3 受8、9 月相關流域來水減弱影響，水電電量略低于預期;火電電量回暖較快。24 年1-9 月公司合并報表口徑上網電量實現3296.95億千瓦時，同比+2.52%。其中火電上網電量2605.9 億千瓦時，同比-1.11%;水電上網電量470.28 億千瓦時，同比+15.46%;風電上網電量141.3 億千瓦時，同比+5.75%;光伏上網電量79.47 億千瓦時，同比+99.82%。24 年Q3公司上網電量實現1267.26 億千瓦時，同比+1.24%;其中火電上網電量964.13億千瓦時，同比-0.57%，環比+23.36%;水電上網電量227.81 億千瓦時，同比+1.80%，環比+37.90%;風電上網電量41.63 億千瓦時，同比+5.44，環比-13.79%;光伏上網電量33.68 億千瓦時，同比+78.62%，環比+21.28%。

電價方面，24Q3 上網電價整體穩定。24 年Q3 公司平均上網電價410.48元/兆瓦時，同比-0.09%。

24Q3 光伏裝機表現亮眼。截至24 年三季度末，公司總裝機容量達10806.33 萬千瓦，環比增加93.33 萬千瓦;其中水電裝機保持不變，火電7196.90 萬千瓦，環比-60.5 萬千瓦;風電953.23 萬千瓦，環比+0.90 萬千瓦;光伏1161.14 萬千瓦，環比+152.93 萬千瓦。

水電和新能源未來潛力大。公司新能源新增裝機量高，水電及新能源發電相關在建工程規模較大。24 年二季度末水電新公告大渡河流域42 萬千瓦在建;新能源方面，24 年上半年獲取新能源資源量842.47 萬千瓦，完成核準或備案新能源容量669.71 萬千瓦，其中風電97.4 萬千瓦，光伏572.31萬千瓦。公司發電龍頭地位穩固，具備持續投產能力。預期隨著在建項目落地，公司業績有望持續放量。

投資建議

考慮到公司為我國裝機規模最大的電力上市公司之一，背靠國家能源集　　團，煤電一體化協同性強，具備較強盈利能力及資源整合能力;且公司多點開花，后續有望實現火電盈利能力提升、水電發電量修復、新能源供電快速增長;預計公司2024-2026 年EPS 分別為0.52\0.53\0.56 元，對應公司10 月30 日收盤價4.93 元，2024-2026 年PE 分別為9.6\9.2\8.7，維持“增持-A”評級。

風險提示

上網電價超預期波動;裝機建設不及預期;上游燃料價格波動風險;宏觀經濟增速不及預期風險。