事件：2024 年10 月30 日，公司發布2024 年三季報，24 年前三季度公司實現營業收入 543.48 億元，同比下降9.39%，實現歸屬上市公司股東凈利潤-4.84 億元，同比下降107.16%;對應三季度單季度實現營收169.91 億元，環比下降20.55%，實現歸母凈利潤3.90 億元，環比二季度增長199.61%，實現毛利率/凈利率8.67%/2.07%，環比二季度提升5.62/4.84 個pct，業績實現修復。

競爭加劇勤練內功，組件業務扭虧為盈。產業鏈無下限的低價內卷成為2024年光伏行業運行主線，公司憑借頭部品牌優勢以及渠道布局完善表現相對堅挺， 2024 年前三季度，公司實現電池組件出貨量約 57GW，同比增長約51.47%，其中海外出貨量占比約 52.40%，N 型出貨比例約 63%。預計對應三季度單季度出貨約18.5GW，測算三季度公司組件業務單瓦凈利為1.4分錢，環比二季度提升約3 分錢，改善明顯主要系單季度N 型組件出貨比例提升至 75%的結構優化以及n 型電池產能快速達產帶來的生產成本明顯下降，領先行業減輕虧損包袱。

行業回暖曙光初現，龍頭經營穩健穿越周期。中國光伏行業協會防止行業“內卷式”惡性競爭專題座談會的舉行以及相關供給側改革措施的探討有望讓光伏行業回歸健康合理的狀態，公司在積極響應行業協會倡議的同時也更加注重自身經營穩健。根據規劃，今年末公司組件產能將超 100GW，硅片與電池產能達組件產能的 80%，其中 n 型電池實際產能達 70GW，自供比例高企幫助抵御產業鏈價格波動風險，現金流方面，公司24Q3 單季度實現經營性凈現金流20.9 億元，環比提升24.2%，前三季度經營性凈現金流已順利回正，展望四季度也持樂觀態度，看好公司強者恒強、穿越周期，有望享受新周期下更優的市場份額與產品盈利。

投資建議：預計公司2024-2026 年實現營業收入分別為739.23 億元、823.05億元和902.72 億元，實現歸母凈利潤分別為-3.55 億元、25.73 億元、46.74億元，同比增長-105.0%、824.9%、81.6%。對應 EPS 分別為-0.11、0.78、1.41 元，當前股價對應2025-2026 PE 倍數分別為23.3X、12.9X，維持“增持”評級。

風險提示：光儲裝機不及預期、原材料成本波動風險、海外匯兌風險、行業競爭加劇風險等