電價(jià)下降致營業(yè)收入有所降低，煤炭業(yè)務(wù)和投資收益帶動(dòng)歸母凈利潤提高。

2024 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入165.83 億元，同比降低2.36%，主要系公司前三季度發(fā)電量及售電單價(jià)同比下降所致;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.69 億元，同比提高13.08%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.05 億元，同比提高11.04%，主要系前三季度煤炭外銷量同比增長，煤炭產(chǎn)量和平均銷售單價(jià)穩(wěn)中有升，以及投資凈收益實(shí)現(xiàn)3.40 億元所致。

電力業(yè)務(wù)量價(jià)承壓。2024 年前三季度，公司合并口徑累計(jì)完成發(fā)電量451.03 億千瓦時(shí)，同比下降1.77%;完成上網(wǎng)電量417.82 億千瓦時(shí)，較上年同期下降1.85%，發(fā)、售電量同比下降主要系外送華北電網(wǎng)減少所致;市場化交易電量407.82 億千瓦時(shí)，占上網(wǎng)電量比例為97.61%，較上半年提高0.62pct，較上年同期提高0.47pct。電價(jià)方面，公司前三季度實(shí)現(xiàn)平均售電單價(jià)334.78 元/兆瓦時(shí)(不含稅)，同比降低11.93元/兆瓦時(shí)或3.44%，降幅較上半年的18.78 元/兆瓦時(shí)有所收窄。

煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2024 年前三季度，公司煤炭產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)1055.60 萬噸，同比增長2.34%，增速較上半年的0.94%有所提高;煤炭外銷量實(shí)現(xiàn)522.93 萬噸，同比增長10.67%，外銷量占比49.5%，同比提高但較上半年有所下降。公司煤炭銷售平均單價(jià)完成413.29 元/噸(不含稅)，同比增長12.38 元/噸或3.09%，較上半年平均單價(jià)下降3.50 元/噸，但漲幅較上半年的1.54 元/噸有所擴(kuò)大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)、煤炭供需形勢變化、電價(jià)下調(diào)、風(fēng)光項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、政策變化。

投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。綜合考慮公司電力業(yè)務(wù)量價(jià)承壓、煤炭平均售價(jià)提高和基建投資支出減少等因素的影響，預(yù)計(jì)2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為25.2/28.7/31.7 億元(原為25.3/27.3/29.6 億元) ， 同比增速26%/14%/10% ; 每股收益0.39/0.44/0.49 元，對應(yīng)當(dāng)前PE 分別為11.6/10.2/9.2x，維持“優(yōu)于大市”評級。