行業(yè)規(guī)范趨嚴(yán)，產(chǎn)業(yè)出清節(jié)奏加速。11 月20 日，光伏制造行業(yè)規(guī)范條件(2024年本)正文正式發(fā)布。與今年7 月下發(fā)的征求意見稿對比發(fā)現(xiàn)，正式文件將新建和改擴(kuò)建多晶硅項(xiàng)目的還原電耗、綜合電耗，由44 千瓦時/千克、57 千瓦時/千克，改為40 千瓦時/千克、53 千瓦時/千克。現(xiàn)有P 型晶硅電池項(xiàng)目水耗低于400 噸/MWp，N 型晶硅電池項(xiàng)目水耗低于600 噸/MWp，鼓勵企業(yè)使用再生水;新建和改擴(kuò)建項(xiàng)目水耗低于360 噸/MWp 且再生水使用率高于40%。從政策反應(yīng)來看，我們認(rèn)為目前行業(yè)新增產(chǎn)能要求較高，短期來看硅料基本斷絕新增產(chǎn)能路徑，這將加快產(chǎn)業(yè)的出清節(jié)奏，進(jìn)一步加速中小企業(yè)的退出。

Q3 虧損幅度減少。通威股份發(fā)布2024 年三季報(bào)，2024 前三季度實(shí)現(xiàn)收入682.72 億元，同比-38.73%;歸母凈利-39.73 億元，同比-124.37%;其中，2024Q3 實(shí)現(xiàn)收入244.75 億元，同比-34.47%，環(huán)比+1.03%;歸母凈利-8.44億元，同比-127.84%，環(huán)比虧損幅度減少。公司三季度大幅度減虧原因主要系Q3 公司樂山、保山高純晶硅基地處于豐水期電價，公司高純晶硅生產(chǎn)成本環(huán)比二季度顯著降低，高純晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比減虧。此外，公司三季度電池業(yè)務(wù)N 型產(chǎn)品出貨占比繼續(xù)環(huán)比提升，組件業(yè)務(wù)計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備數(shù)額環(huán)比下降，農(nóng)牧業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺，盈利環(huán)比提升。

投資建議：由于硅料價格仍在底部區(qū)間，且將持續(xù)一段時間，因此我們對于24 年盈利預(yù)測仍給予虧損，但隨著產(chǎn)業(yè)政策加速，預(yù)計(jì)硅料價格有望在25年迎來反轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)公司24-26 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-53.30/43.48/73.26 億元，同比-139.3%/181.6%/68.5%，EPS 分別為-1.18/0.97/1.63 元，但考慮到公司成本行業(yè)領(lǐng)先，管理能力強(qiáng)勁，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)政策力度不及預(yù)期，行業(yè)出清時間超預(yù)期