本報告導讀：

公司專注大型優質火電項目投資，新投產新疆機組盈利有望超預期，拉動公司業績持續增長。

投資要點：

首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價 10.60 元。考慮到裝機投產進度等因素，我們預計公司2024~2026 年EPS 分別為0.79/1.06/1.09元。綜合PE、PB 和DDM 三種估值方法，給予公司目標價10.60 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

新投產新疆機組盈利有望超預期，拉動公司業績持續增長。市場認為公司新投產新疆機組對公司2025 年業績新增貢獻有限;我們認為公司新投產機組盈利能力將超預期，有望拉動公司2025 年業績高速增長。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司專注大型優質火電項目投資，新項目盈利能力優于存量資產：公司盈利修復力度優于火電行業平均水平，我們認為主要受益于公司優異的項目投資能力，近年新投產項目均為收益水平較高的大型火電項目(近年新投產及在建煤電機組均為單機容量超60 萬千瓦的大型煤電機組)。以參控股公司盈利視角觀察，2023 年新投產的新疆準東能源(江布電廠)及阜陽華潤等煤電子公司1H24 凈利率均處于較高水平。2)新疆江布電廠盈利優異：受益于華東地區旺盛的電力需求(利用小時數維持高位、電價下行壓力較小)及新疆豐富的煤炭資源優勢(新疆坑口煤價相對其他產區具備顯著價格優勢)，江布電廠盈利能力優異。1H24 新疆準東能源凈利潤2.6 億元，凈利率31.3%，較同期公司凈利率+20.4 ppts。

3)新疆英格瑪電廠投產在即，有望貢獻高額利潤增量：2024 年11月新疆皖能英格瑪電廠1 號機正式投產發電，英格瑪電廠與江布電廠同為吉泉線特高壓配套火電機組，預計將執行相同的電價機制(江布電廠主要電量送華東區域，相對新疆省內消納機組具備電價優勢)。英格瑪電廠為煤電一體化坑口電廠具備煤炭運輸成本優勢，我們預計其投產后盈利能力有望優于江布電廠，中性情景假設下英格瑪電廠投產后穩態利潤總額約6.1 億元。

催化劑：公司在建項目并網發電，投產項目財務表現較佳。

風險提示：用電需求不及預期，長協電價簽約情況不及預期，煤炭價格超預期，資產及信用減值超預期等。