引言

明陽智能作為國內風機龍頭企業，海風風機技術研發、市場份額均處于行業領先地位。近期公司基本面發生積極變化，我們將圍繞市場關心的公司短中長期成長邏輯進行闡述。

短期：風機價格有望企穩，降本增效助推盈利修復短期看，在風機大型化背景下，公司積極推進降本，疊加下半年海風集中交付帶來產品結構改善。23Q4 以來不考慮海風結構變化，公司也已實現風機毛利率改善，印證陸風盈利修復邏輯。

中期：2025 年海風高增具備支撐，陸風有望漲價釋放業績彈性中期看，行業層面25 年海風裝機高增至15GW 具備項目支撐，其中廣東海風裝機有望達5.3GW。公司層面，明陽智能歷史上在廣東省的海風市場份額占比高(歷史廣東占比達64%)，預計明年實現4GW 海風交付。公司年內中標大兆瓦風機占比不斷提升，有望奠定25 年大型化交付基礎，進而實現生產制造端成本優化。同時，目前多家主機廠簽署自律協議，疊加央企招標規則優化，有望帶動風機價格修復。近期國電投第二次規模化陸風采購中，各機型最低價較24 年上半年第一批有一定漲幅，有望貢獻額外盈利彈性。此外，公司積極開展電站開發和轉讓業務，截至2024Q3 末，公司在運營電站規模約2GW，在建電站規模3GW 以上，并儲備至少約4GW 海風電站資源，能夠支撐近幾年持續的電站建設和轉讓銷售，形成業績支撐。

長期：加速開拓海外海風，未來成長空間廣闊

中長期看，行業層面海外各國均提出較為可觀的海風中長期規劃，年內積極開展海風場址業主方拍賣，有望增厚未來海風資源儲備。同時，海外海風開工積極推進，預計25/26 年有望爆發式增長，為國內企業出海提供機遇。此外，海外海風風機龍頭企業西門子歌美颯因前期陸風風機潛在事故風險，疊加海風風機成本提升，近幾年經營承壓，且2024 年以來海風簽單規模有所波動;同時，海外海風風機產品方面，目前海外主機廠大多以15MW 風機機型為主，且尚未進行規模化生產交付和運營。在此背景下，明陽智能積極開拓海外海風，已實現歐洲、日本、韓國等市場訂單突破;且在18MW 海風風機方面已經獲單，領先海外風機企業。公司已實現及潛在海外訂單規模超2GW，預計未來三年海外累計交付有望超4GW，奠定業績成長基礎。

投資建議

綜上，明陽智能作為國內風機頭部企業，短中長期景氣加速向上，業績成長性逐步釋放。短期看，在風機大型化背景下，公司積極降本增效，助推盈利修復。中期看，25 年國內海風裝機有望高增，公司海風風機交付有望放量;并且，近期國央企招標規則優化，陸風風機中標價格存在漲價驅動，有望帶動公司業績彈性。同時公司積極推進電站開發轉讓，儲備資源豐富，有望形成業績支撐。中長期看，海外海風裝機25/26 年有望高增，成長空間廣闊;海外風機大型化進展緩慢，公司積極開拓海外市場，已取得多地區海風訂單突破，且已獲得18MW 產品訂單。

公司海外在手訂單充裕，有望奠定業績成長基礎。預計公司24 年、25 年歸母凈利潤分別約13.1 億元、30.3 億元，對應24 年、25 年PE 分別約23 倍、10 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、海上風電裝機低于預期;2、競爭加劇導致盈利能力不及預期;3、風機出海貿易壁壘限制風險;4、盈利預測假設不成立或不及預期。