目前的能源結構中，煤炭和水電是我國發電能源的兩大支柱，今后的開發多集中在西南、西北和晉陜蒙地區，有逐漸向西部和北部地區轉移的趨勢。能源產地與能源消費地距離的不斷加大，使得我國能源傳輸的方式也發生了巨大變化。

根據2020年前后煤電基地外送規模情況，如不發展特高壓輸電技術，而繼續依賴現有500kv交直流輸電網絡，需新增的輸電回路數將使得電網公司難以承受，而且穩定性問題也將變得更加突出。為了進一步優化能源配置，建設特高壓電網刻不容緩。

特高壓電網的建設在經濟上也具有明顯優勢。以1000交流特高壓為例，其輸送功率約為500kv的4~5倍。輸送功率的明顯提高，意味著輸電回路的大幅減少。經過測算，在相同條件下，1000kv特高壓交流線路的建設成本比500kv線路節省至少50億元。此外，電壓等級的提高，也使得在輸電距離延長3倍以上，而線損僅為500kv的30%。從占地面積看， 交流特高壓線路也可節省土地60%。

政策傾向特高壓建設

1、“十二五”特高壓投資超過3500億元。根據國家電網的規劃，“十二五”期間，交流特高壓電網的目標是將晉東南、蒙西、陜北煤電三大基地通過2條獨立線路注入特高壓電網，而西南水電則通過樂山-重慶-恩施-荊門雙回路通道注入特高壓電網。

2020年前后，交流特高壓將形成以華北、華中、華東為核心，聯結我國各大區域電網、大煤電基地、大水電基地和主要負荷中心的骨干電網結構。晉東南、陜北、蒙西、寧東、錫盟煤電等煤炭基地以交流特高壓分散接入南北方向多條大通道上，四川水電的部分容量通過東西方向的交流特高壓通道送往華中和華東。

由于晉東南-荊門1000kv交流特高壓示范線路一直都沒有獲得發改委的驗收，所以電網公司并沒有按時完成2008~2010年特高壓規劃的任務。但是我們判斷，隨著近期示范線路即將驗收，“十二五”將是交直流特高壓建設的高峰期。

2、“十二五”特高壓計劃投資3500億元，變電站占比48%。由于交流特高壓將成為我國未來的骨干電網（網狀結構），也是建設智能電網的基礎，所以在2011~2013年將出現爆發式增長，年均復合增長有望超過60%。而直流特高壓則更多的為電力“點對點”傳輸，所以需求一般比較穩定，每年新增線路1~2條。但由于直流特高壓技術難度高，所需設備多，所以投資比重接近于交流特高壓。

從國網、南網的規劃可以看到，“十二五”期間，將建成交直流特高壓的變電站35座，而“十一五”期間僅為3座，增幅超過10倍。我們判斷，“十二五”期間將是特高壓投資的峰值，而“十三五”的投資總量將出現下滑。

經過測算，我們預計“十二五”期間，交直流特高壓的投資將達到3,500億元，其中交流特高壓2,261億元、直流特高壓1,194億元。預計2010年特高壓的投資不足300億元，未來交流特高壓的復合增長率有望達到55%。

上市公司受益度各異

由于特高壓技術含量很高，受益的企業絕大部分來自于具有雄厚技術、資產實力的大型公司。但是，由于這些大公司基數大，特高壓業務未來能夠給公司帶來的利潤增長彈性需要進一步觀察。同時，變壓器、GIS、換流閥、串聯補償等細分市場受益的企業也不相同，所以需要進行仔細甄別。我們通過各個主要企業未來特高壓業務占收入比重的發現，平高電氣（600312）、金利華電（300069）、榮信股份（002123）是最受益的3家企業，他們未來特高壓業務占2009年收入的比重分別達到57%、55%、30%。 （華泰聯合證券 唐曉斌）