國電南瑞發布半年報，實現新簽合同17.89 億元，同比增長40.13%；按追溯調整后合并會計報表口徑,實現營業收入 9.95 億元，同比增長33.06% ，歸屬于母公司凈利潤1.64 億元，同比增長43.02% ,實現每股收益0.32 元。

智能電網相關業務尚未明顯體現收入：調度自動化收入同比增長20.32%；變電站保護和綜合自動化收入同比增長20.46%；這兩項業務增長在預期之中。農電配電自動化及終端設備收入同比增長5.99%，公司在今年啟動的智能配網的市場份額占50%以上，后續業績將大幅度增長。用電自動化及終端設備實現突破，2009 年全年僅6 萬元，上半年實現收入1265 萬元，公司上半年在用電管理系統的市場份額也在50%以上，智能電表也在變電站中積累業績，預計電表不久可以參與國網公司的招投標。

毛利率同比下滑，環比上升：上半年毛利率同比下降1.16 個百分點，但比2009 年下半年環比上升4.12 個百分點。調度自動化毛利率上升9.02 個百分點，估計軟件收入在業務中占比較大；變電站保護和綜合自動化、農電配網自動化、用電控制自動化毛利率同比分別下降3.81、3.85、2.31 個百分點，但環比分別上升3.4、0.15、5.71 個百分點。

軌道交通業務實現高增長：實現收入2.35 億元，同比增長104.16%，毛利率下降3.79 個百分點，我們預計隨著軌道交通信號和調度業務開展，毛利率將比目前有所提升。軌道交通業務新簽合同額同比超過100%，我們預計收入將保持50%以上增長。

智能電網的新業務將使公司高增長：受益智能電網建設，在傳統業務增長的同時，光電互感器、智能配網、智能用電、新能源接入和高壓繼電保護等新業務將實現高速增長。

外延式并購發展給出明確時間表：公司前期公告了為解決同業競爭及關聯交易將采取的措施，我們預期北京科東5 年內將整合進入國電南瑞，3 年內許繼電氣相關業務將和國電南瑞進行重組整合，至少安徽繼遠、南瑞穩控在2011 年2 月前將轉讓給國電南瑞，國網電科院內的二次設備資產整體注入到上市公司將很快進行。

盈利預測與投資評級：不考慮收購和資產注入，我們維持之前盈利預測，2010 年-2012 年EPS 分別為0.85 元、1.49 元、2.63 元，維持目標價位80 元和“買入-A”投資評級。