國家財政部、稅務總局于8月30日發布了關于調整部分燃油消費稅政策通知。自2010年1月1日起到2010年12月31日止，對用作生產乙烯、芳烴等化工產品原料的國產燃料油免征消費稅，對用作生產乙烯、芳烴等化工產品原料的進口燃料油返還消費稅。

研究顯示，依據現行的成品油消費稅政策，燃料油消費稅為812元/噸，石腦油消費稅為1385元/噸，而燃料油與石腦油的價格分別為3800元/噸和5000元/噸。新通知對于以燃料油作化工產品原料的生產企業的盈利貢獻很大，免征或返還的消費稅將減少20%的原料成本。相關受益公司為：沈陽化工、中國石化、中國石油、S上石化等。

值得注意的是，通知第3條“用燃料油生產乙烯、芳烴等化工產品產量占本企業用燃料油生產產品總量50%以上（含50%）的企業，享受本通知規定的優惠政策。”在上述受益公司中，只有沈陽化工由于DCC/CPP裝置使得生產乙烯等化工產品的原料全部為燃料油，是受益燃料油消費稅減免確定性最高的公司。大型石化企業中常見的催化裂化裝置（FCC）是將重油（燃料油）轉化為輕餾分油的核心技術，而用作化工原料的多為石腦油，因此該通知對上石化、中石油、中石化的影響還需觀察。

雖然通知截止日為2010年12月31日，也就是說石腦油和燃料油消費稅免征的政策都將于2010年底到期，但我們認為，該政策延續的可能性很大。這是由于：1.我國乙烯、芳烴等石化產品的需求旺盛，自給率低，需要大量進口國外產品；2.以石腦油為主的乙烯原料來源單一而且緊缺，未來擴大原料來源，以重質油作為原料替代傳統石腦油原料是我國乙烯發展戰略的組成部分之一。

【投資建議】

我們認為燃料油消費稅免征相對受益最大的公司為沈陽化工。預計該公司2010~2012年基本每股收益（EPS）分別為0.35元、0.57元和0.70元，加上燃料油消費稅免征對EPS的貢獻分別為0.28元、0.35元和0.48元。如果消費稅減免政策在未來能夠延續執行，沈化的原料來源確定，CPP及其配套裝置的產能利用率將維持較高水平，公司盈利能力將進一步提升。給予目標價對應公司2011年15倍市盈率（PE），股價為13.8元。