多晶硅業務復蘇將增厚業績，利潤增長曲線在2013年現拐點

理財周報實習記者 楊勇/文

一個新的能源巨無霸準生。

苦守兩年終見云日。9月14日一紙公告，川投能源“轉正”，正式確立為川投集團作為發電和新能源業務的整合平臺。隨后，市場報以2個交易日高達21%的漲幅。

2007年以來，川投能源歷經一系列資產重組，2009年公司賣出控股的長飛雙龍18.77%的股份，退出了控股地位。川投能源的發展路徑逐漸清晰，多晶硅業務和發電業務兩條腿走路。這修正了此前高打新能源的戰略。

實際上，川投能源的水電空間可能超乎想象。

第一條腿：多晶硅業務復蘇

川投能源現有的多晶硅業務主要為新光硅業，川投能源持有其38.9%的股份。據悉，新光硅業擁有全國首家千噸級多晶硅生產基地，是多晶硅行業領軍企業。

2007年，川投能源召開董事會決定，以現金收購川投集團持有的新光硅業38.9%的股權，收購價格41979萬元，收購工作在2008年完成，公司在2008年當年獲得31388.16萬元的投資收益，占其收購金額的74.8%。

2010年上半年，新光硅業的業績進一步下滑，錄得3470.26萬元的虧損，這樣，川投能源的投資收益為-1349.93萬元，盡管公司控股的其他子公司均完成年度預算的進度目標，但增長額難以抵消新光硅業公司投資收益的下降，導致公司上半年凈利潤同比減少27.36%。

至于此次川投集團擬注入的天威四川項目，據記者了解，在去年下半年試生產成功，今年一季度投產，預計今年的產量可以達到1500噸。該項目計劃在2011年達產，屆時產量將達到3000噸。

而多晶硅項目整合后，川投能源的多晶硅權益產量將達到1510噸，是目前產能的3.5倍。而樂山電力2010年的目標產能是1500噸，天威保變2010年的權益產能為1800噸。東方證券陳舒薇測算，天威四川項目35%的資產注入上市公司后，按照目前硅價估算全部達產后有望實現5億左右凈利，公司將每年增加投資收益1.75億元。

第二條腿：發電業務逼近三峽？

川投能源最大的想象空間在于其未來龐大的水電版圖，截至上半年，電力的營業收入占營業收入總額的92%。據9月14日公告，在可轉債發行后，川投集團將會陸續把四川電力開發公司和其他發電資產注入上市公司。

其實，川投能源的水電規劃從2007年就開始實施，公司獲得了川投集團持有的四川田灣河開發有限責任公司60%的股權，持股比例增加到80%，控股田灣河。2009年，公司向川投集團非公開發行股票收購其持有的二灘水電公司48%股權，于2009年底完成過戶。

作為川投集團的發電業務平臺，川投能源未來將會獲得更多的發電資產的注入，川投能源證券部龔經理告訴理財周報記者，公司從2007年就開始重組，未來川投集團的其他發電資產只要是符合公司發展戰略的都會注入到公司里來，但是具體什么時間，采用何種方式還要根據具體的情況而定。

據了解，除二灘電站之外，川投集團還有7家發電企業股權，部分項目還在建設中，預計2015年完工，據記者統計，達產后，這7家企業的權益裝機容量合計約為1100萬千瓦。

公司現有的水電資產包括，持有國電大渡河10%的股權，川投田灣河80%的股權，天彭電力95%的股份，嘉陽電力95%的股權，權益裝機容量合計152.88萬千瓦。大渡河公司在大渡河上開發16級電站，規劃開發裝機容量1726萬千瓦，未來5到10年公司的權益裝機容量還將大幅度增加。

記者初步計算，如果到2020年二灘水電和大渡河水電站項目全部達產，屆時，川投能源的總權益裝機容量將達到2607.9萬千瓦。如果川投集團旗下7家發電企業的資產注入上市公司，那么公司權益總裝機容量將達到3707.9萬千瓦。而水電龍頭長江電力2009年9月完成資產重組后，機組裝機容量為2107.7萬千瓦。川投能源將進入水電一線。

也就是說，10年后，川投能源的總權益裝機容量將相當于1.8個現在的長江電力。即使按照業內人士所說，長江電力未來的裝機容量達到5000萬千瓦，那么10年后的川投能源也相當于四分之三個長江電力。

川投能源的價值曲線

川投能源目前面臨的最大挑戰是，二灘水電目前仍處于建設高峰期，資金需求壓力較大，據長城證券電力分析師周濤測算，按照電力行業的一般情況，開發雅礱江項目，川投能源的權益投入共需要240億元，這還是不考慮環保等因素的情況下，所以如何減少融資的成本是公司重點應該考慮的問題。

如果按照建站成本8000元每千瓦計算，那么2010年到2012年共計需要投入89.07億元，按照48%權益，公司需要投入42.75億元。如果2012年后水電價格上調至0.24元/kWh，即使2012年錦屏二級和官地水電站兩臺2×60萬千瓦機組開始發電，發電業務的凈利潤不過6.3億，公司的權益利潤1.7億元。

2013年至2015年，二灘電站將新增發電裝機容量900萬千瓦，至2015年，下游發電機組已基本投產，這期間共需要投入164.07億元，川投能源需要投入78.75億元，不過收益也開始增加，三年的凈利潤之和達到41.39億元，公司可以分得19.87億元的投資收益。

從2016年開始直到2019年，這期間，中游水電站開始陸續建成發電，2016年和2017年兩河口和牙根共投產350萬千瓦，2018年和2019年共計投產621.8萬千瓦。這三年共需投入資金177.15億元，公司權益投入85.04億元。

從以上簡單分析可得出，川投能源的價值曲線將呈現一條右側微笑曲線，利潤增幅加速的大拐點很可能在2013年附近。但是若考慮到多晶硅業務的復蘇和繼續擴張，尤其是2011年6月前注入天威硅業股權，那么很可能拐點會提前到2012年開始爆發。