龍源上市半年后，其他四家發電企業新能源公司也紛紛提出上市，資本運作這張餅如何才能畫得更圓，能否助推新能源的發展？

文|本刊記者 張娜

新一輪央企新能源融資正在悄然進行。

在資本市場，新能源板塊從來沒有像今天這樣蠢蠢欲動過。

8月20日，國電集團總經理朱永芃敲響了創業板的市鐘，國電旗下的煙臺龍源電力技術股份有限公司在創業板上市，證券簡稱為“龍源技術”，網上認購倍數達172倍，網下認購倍數亦較高，凍結資金1766.17億元，募集資金總額為人民幣11.66億元。這也是國內電力央企節能環保板塊首次成功登陸創業板。

但是，“龍源技術”似乎并沒有引發新一輪的追捧，反而依舊是半年前龍源電力上市的余熱刺激著整個新能源板塊，尤其是央企新能源板塊的融資激情。

7月15日，中國大唐集團公司以中國大唐集團新能源有限責任公司為平臺，整合了大唐集團公司旗下除上市公司之外的風力發電資產，并聯合大唐吉林發電有限公司作為發起人設立了大唐新能源股份有限公司，并提出“將不斷完善法人治理結構，提高資本運作水平”。據悉，大唐新能源公司已經進入海外IPO的準備階段。

無獨有偶，上個月，在某論壇的間隙，華能集團總經理曹培璽也表示，華能準備分拆新能源單獨上市。幾乎同期，華電新能源公司總經理方正接受媒體采訪時表示，華電新能源也已開始H股上市前的準備工作，計劃明年上市。此外，提出上市的還有中節能等央企。

然而，與上面幾家央企分拆新能源單獨上市的模式不同，中電投則明確表示不會這樣做。事實上其早已將新能源業務不斷打包裝入上市公司——中電國際。

不管采取哪種途徑，新的一輪央企新能源融資已悄然行動起來了，在引發無數投資者狂熱追捧的同時，理性又告誡他們，圓好一個融資傳奇故事需要時間和績效。

三大資本路徑

的確，龍源電力177億元的融資讓其他企業眼紅。“以前，龍源的裝機比位居第二名的企業還要超出40%，其他企業都深感追不上龍源，但是當龍源上市后，那些公司都瘋了，他們似乎發現了一條可以趕上龍源的捷徑，于是紛紛扛起了上市的旗。”一位人士透露。

學龍源到底好不好？當很多企業還在思考這個問題時，幾家央企已然在行動。大唐的風電裝機一直步龍源的后塵，排名第二，所以，在資本運作方面也介入比較早。兩個月前，國家能源局已書面同意大唐新能源公司的H股上市計劃并將相關材料轉交國家發展改革委審批。目前大唐新能源有限責任公司已經正式重組為大唐新能源股份有限公司，在整合了大唐集團企業所有的非上市公司新能源資產后，其裝機規模達到了265萬千瓦，占大唐集團風電總裝機容量的76%，并擁有風電資源5000萬千瓦以上，分布于全國21個省、市、自治區。

除了大唐，一直穩居五大發電集團榜首位置的華能集團也將分拆風電資產上市再度提上日程表。據和訊網報道，華能集團計劃年內分拆華能新能源在港上市，該股發行定價初步介于每股3元至4元之間，擬發行不超過29億股，最多集資100億元。

華能集團總經理曹培璽也曾公開承認，正在研究風電業務的上市計劃，但并未透露于何時何地上市。

與華能新能源一樣有動向的還有華電新能源公司和中國節能集團旗下的風電公司。

7月，華電集團在北京產權交易所發布公告，掛牌轉讓上海電氣風電設備有限公司9.33%股權，掛牌價格為4100萬元。公告顯示，這部分股權目前屬于華電工程集團公司名下。華電對受讓方開出的條件是，國有或國有控股企業法人，注冊資本不低于人民幣5億元，且必須是從事新能源產業的企業，具有海上風機研發和制造能力。

這跟去年大唐集團打包四個風電項目掛牌的事情如出一轍，于是，業內人士分析稱，華電的意圖已經很明顯，這本是一種內部的資本運作模式，掛牌的項目最終還要自己旗下的新能源公司來接收，顯然，這也是為上市做準備。

其實，在一份名為“風電裝機容量世界前15位風電運營商近兩年的風電裝機容量”的列表中，中國的龍源、大唐、華能均榜上有名，龍源第5，大唐第6，華能第13。而上市的時間也是如此，這三家的動作明顯大于其他國內同類企業。如若這三家均順利上市，則將帶動整個中國新能源板塊的發展。

可以說，龍源、大唐、華能、華電和中國節能走的是同一種路徑。

但是，這一路徑并非央企新能源的唯一選擇。“中電投的思路很清晰，陸啟洲不愿意跟風，他是提前把新能源的業務打包給了中電國際這家十年前就在香港上市的公司，” 仁達方略管理咨詢公司董事長王吉鵬接受《能源》雜志記者專訪時直言，“這種模式雖然不如IPO募資來得快，但卻能體現中電投自己的特點，雖然選擇這條路徑的企業還很少，但也可能是個趨勢。”

的確，相比之下，中電投的新能源規模要小于其他幾家發電集團，但中電投有其他幾家無法比擬的核電等資源，選擇與已上市的公司打捆也是符合其實際情況的。

另外，也有企業走出了第三種模式，就是干脆不提上市，中海油和中廣核就是這樣的企業。“大企業有錢，不需要圈錢。上市是透明的，全世界的股民都監督你把這個公司做好；同時，上市也是負債的，股民要看報告，要有交待，這是國際信譽問題。上市對大企業來說是非常慎重的事情，而中海油本身就是一家很透明的公司，不需要監督，也不需要去圈錢。”中海油新能源公司首席科學家肖鋼表示。

其實，中海油新能源公司的重點并不在發展風電和太陽能，而是煤基清潔能源，比如煤制天然氣等，至于風電他們更傾向于海上風電，因為畢竟有豐富的海洋施工經驗。所以，以風電為主體上市，對中海油來說還很遙遠。“時機還不成熟，如果成熟了也可能會走這一步。”肖鋼說。

而中廣核則是一家突然興起的細分公司，與五大集團的新能源公司不同，中廣核分拆為風電公司和太陽能公司，試圖兩翼齊飛。雖然已經穩居全國前幾名的位置，但始終沒傳出上市的消息。

新能源的故事怎么圓？

其實，央企的這幾種模式僅僅是一部分路徑，不管是走資本市場，還是做PE，或者其他方式。“首先要盈利，業績做好才能談別的。以前這些央企多采取債券融資，即發行企業債券，銀行貸款等，但壓力都比較大，上市逐步被推崇為最好的模式，因為這種方式融資最快。”東興證券電力分析師周宏宇說。

但是某新能源分析師卻不看好上市，她說：“一個微利甚至虧本的行業談上市，那就要圓一個又一個的故事，一旦出現任何紕漏，故事無法再圓下去了，將是致命的打擊。”

“資本總是跟著市場走，資本的本性就是哪里有增長就往哪滾動。”王吉鵬直言。有人把這筆錢稱為“熱錢”，但這似乎并不是個好稱呼，因為如果“熱錢”突然撤出將是個可怕的結果。“如果可以保持持續的增長性，那就不是熱錢了。”王吉鵬說。

的確，國內外的資本紛紛看中了中國的新能源市場，從去年年底龍源電力上市時投資者的狂熱就能看出端倪，“我們怎么也沒想到會融到177億元，當時給集團報的是100億元左右。”某不愿具名的人士表示。

其實，企業上市是看中了資本，而資本也看中了企業，當初的龍源如此，現在的大唐、華能、華電、中國節能亦如此。而且，這些企業紛紛選中了在香港上市，王吉鵬認為也是為了資本。“香港比大陸更接近市場。可以賣個好價錢，總盤大，資金量大。海外融資可以達到提升國際品牌的作用。”

肖鋼習慣把新能源比喻成一個嬰兒。“目前這個嬰兒的成長需要錢，大家又愿意給小孩投錢，因此股民成了最大的投資者。有了這些錢，這個嬰兒就能夠長大，也就會吸引更多的股民投資，有了更多可以支配的錢，上市就是資金的自然調解。”

“融資有幾十種方式，”王吉鵬坦言，“從產融模式來講，最好的就是上市，大唐分拆，龍源獨立上市這都是慣用手段，還可以有其他上市方式，比如借殼、捆綁，或者被收購，但這些都是國企所不屑的。”

而國外常用的一種方式是換股，假如某新能源公司（簡稱“甲”）上不了市，想要跟某已上市公司（簡稱“乙”）換股，甲公司值5億元，而乙公司值50億元，乙拿出5%給甲，那甲就得把50%給乙。這是一個純正的市場行為，外資企業經常換股，因為有時他們既不想出錢，又想進入這個領域。“但是這種模式在中國行不通，要到處去審批蓋章。”

五大發電都是王吉鵬的客戶，他對這幾種發展模式已經了如指掌。但有些好戰略他卻無法跟企業講。比如五家的業務板塊并沒有細分，他曾設想其中的一家將所有非風電資產變現，全部做風電，掌握全國產能的70%，然后上市。這樣就完全區別于其他四家，況且至今為止我國還沒有一家可以挑大梁的新能源類中央企業。這樣這家企業的使命和運營戰略會完全不同，然后逐步并購其他集團的新能源業務，比如建風場，就在他們幾家的周圍建設，形成價格洼地，將其在市場上打得體無完膚再并購。

“我敢斷言，這話我說出去，那幾家肯定說我有病，但是外資企業真敢這么做，他們追求的是在一個細分市場里做成冠軍，而不是中國式的‘多元化’發展。中國這種沒有細分，只追求裝機量的發展模式勢必會造成惡性競爭。”王吉鵬說。

何樂而不為？

“負債率降了4個多點，這似乎是國電集團最得意之處。”周宏宇說，龍源上市的最大好處就是降低負債率。

另外，肖鋼也提出，自從中國在哥本哈根上承諾減排40%—45%，這些目標就分攤到了各企業的身上，尤其是能源企業，必須在發展新能源上下功夫，才能平衡自己的碳排放。

“這也正是央企新能源上市的另一個意圖，當一種必須要做的事情可以用來融資的時候，企業又何樂而不為呢。”肖鋼說。

“第一，融資成本低，俗稱白來的錢；第二，還能打品牌，打出市場知名度；第三，從國家來說，還能規范法人治理，規范運營，通過公眾投資者的監督，防止國有資產流失，防止內部人控制。”王吉鵬說，最重要的是不再靠發一度電掙幾分錢來維持公司的發展，融資得到的錢完全可以發展企業，使企業更壯大，繼而再融資，源源不斷。
當然，任何一家企業都不否認上市后會繼續兼并其他企業，“我們就提出兼并和自我發展兩條路”，龍源認為這不算是主觀意圖，而是必然的趨勢。

毫無疑問，上市會加速新能源的發展，企業可以利用上市的平臺進行一系列資本運作，甚至相互融合和并購。

“必須打破五大集團的現有平衡，來重新平衡，各家的發展發展方向必須不同。而在行業邊界越來越模糊的今天，新能源就是個突破點，誰能率先打破這種五大集團平分秋色的平衡，誰就會因新能源而受益，而非僅僅靠其融資來降低負債率。”王吉鵬說。

當然，資本都是圍繞利潤轉，要想實現任何一個意圖，首先要做的就是盈利。龍源電力的中報已出，漂亮的數據或許讓投資人欣喜。