11月10日晚，央行宣布將商業(yè)銀行存款準備金率上調(diào)50個基點，雖然此次不是直接上調(diào)利率，但這是繼10月20日年度首次加息以來，僅僅時隔20天后又一次啟用收縮貨幣政策。

美國再啟第二次量化寬松政策，全球價格迅速高企，通脹來襲已經(jīng)不是危言聳聽，央行一個月內(nèi)兩次收縮信貸，表明了央行對于流動性過剩引發(fā)通脹風險的嚴控態(tài)度，我國已經(jīng)進入了加息通道。

加息對于大多數(shù)上市公司來說，最直接的影響是財務費用的增長，當然也有極少數(shù)公司因為存在大量存款而幾乎不存在銀行借款，也可能出現(xiàn)財務費用下降，甚至出現(xiàn)財務費用為負，即出現(xiàn)利息凈收入。

對A股公司的統(tǒng)計結(jié)果表明，按照2010年前三季度財務費用占凈利潤的比重，剔除了行業(yè)公司數(shù)量少于10家的小行業(yè)之后，在58個申萬二級行業(yè)中，化學原料業(yè)的財務費用占凈利潤比重最高，達到239%，此外，農(nóng)產(chǎn)品(22.40,0.24,1.08%)加工和電力行業(yè)的比重也較高，均超過了100%，分別為182%和124%。

從公司看，上海電力(4.11,-0.03,-0.72%)的財務費用壓力最高，前三季度的財務費用達到6.5億元，而同期凈利潤則只有210萬元，若加息引發(fā)財務費用的繼續(xù)上升，公司則可能出現(xiàn)虧損。

財務費用將上升

2007~2010年，我國商業(yè)銀行的息差水平經(jīng)歷了上升、下降、再上升的過程。

由于面臨通脹威脅，我國央行在2007~2008年執(zhí)行了嚴厲的緊縮貨幣政策，商業(yè)銀行利率水平處于快速的上升通道之中，這使得公司利息支出快速增加。

2008年，A股公司的財務費用總額達到1433億元，同比大幅增加了437億元，增長幅度達到44%。

但隨著2009年全球性的經(jīng)濟衰退，央行由此也開始執(zhí)行適當寬松的貨幣政策，我國也進入了降息周期。這使得商業(yè)銀行息差迅速收窄。

2009年，A股公司的財務費用總額為1273億元，較上一年減少了160億元，降低了11%。

今年前三季度，雖然央行并未進行加息，但總體上看，上市公司的財務費用已經(jīng)有所增長，前三季度，A股公司財務費用總額達到1053億元，超過2009全年的3/4，表明全年財務費用水平出現(xiàn)同比上升的概率較大。

原因在于商業(yè)銀行的議價能力增強，銀行基準利率雖然沒提高，但實際息差開始提升，這使銀行利息收入出現(xiàn)增長，相應地工業(yè)企業(yè)的利息支出也出現(xiàn)增長。

至于未來，上市公司財務費用壓力預計將進一步提高。

本月初，美聯(lián)儲宣布實施第二輪量化寬松貨幣政策（QE2），將在2011年第二季度前進一步購買6000億沒有的較長期國債，每月購買量約為750億美元，并且，美聯(lián)儲還宣布維持0~0.25%的基準利率區(qū)間不變。

這一舉措將導致以美元計價的全球大宗商品的價格繼續(xù)上漲，包括原油、黃金、小金屬、礦產(chǎn)資源等等，從而大幅提高全球范圍通脹的危險。

而在國內(nèi)，以農(nóng)產(chǎn)品為首的物價上漲已經(jīng)預示著巨大的通脹威脅，在這樣的內(nèi)外環(huán)境下，我國勢必將需要以更嚴厲措施控制通脹。

目前，宏觀經(jīng)濟運行相對平穩(wěn)，加息是央行的必然選擇，從而通過控制流動性來降低通脹風險。緊縮的貨幣政策則進一步提高商業(yè)銀行對工業(yè)企業(yè)的議價能力，從而使企業(yè)的實際利率在已經(jīng)提高的基準利率基礎(chǔ)上進一步上升。因此，A股公司的財務費用壓力將繼續(xù)上升。

三行業(yè)加息壓力大

實際上，財務費用并不僅僅是銀行利息支出，還包括匯兌產(chǎn)生的損益以及融資手續(xù)費等等，不過，銀行利息凈支出占較大的比重。

我們對2009年A股公司的財務費用構(gòu)成進行了分析，按照披露了相關(guān)數(shù)據(jù)的1176家公司的信息，這些公司的借款利息總支出為1149億元，銀行存款的利息總收入為204億元，銀行利息凈支出為945億元，而它們當年的財務費用總額為952億元，也就是說，銀行利息凈支出占財務費用的比重達到99%。

盡管各公司對資本結(jié)構(gòu)有獨特的安排，但總體來看，財務費用的高低仍具有很大的行業(yè)特性。一般而言，高負債經(jīng)營的行業(yè)，財務費用也相對較高；反之亦然。高負債的行業(yè)，一般包括電力、航空、建筑、房地產(chǎn)等行業(yè)。相對來說，IT、機場、餐飲旅游、酒店等行業(yè)的負債率則較低。目前，A股資產(chǎn)負債率最高的是航空運輸業(yè)，達到79.8%，最低的是除煤炭、石油以外的其他采掘業(yè)，只有18.5%。

按照2010年前三季度財務費用占利潤的比重來評估各行業(yè)的財務費用壓力，剔除行業(yè)公司數(shù)量少于10家的小行業(yè)后，58個申萬二級行業(yè)中，化學原料業(yè)的財務費用占凈利潤比重最高達到239%，此外，農(nóng)產(chǎn)品加工和電力行業(yè)的比重也較高，均超過了100%，分別為182%和124%。

這三個行業(yè)的財務費用均超過了凈利潤，表明一旦加息，利息支出的增長將嚴重沖擊行業(yè)的整體盈利水平。

上海電力風險高

對個體上市公司的統(tǒng)計表明，上海電力的財務費用占利潤比重最高，達到307倍，該公司今年前三季度的凈利潤只有210萬元，但財務費用則達到了6.45億元。如果第四季度公司的利息支出繼續(xù)增長，不排除全年因此而出現(xiàn)虧損。

按照前三季度的數(shù)據(jù)，一共有235家公司的財務費用占凈利潤比重大于100%，如果加息，這些公司都將存在較高的利息增長壓力，并對盈利構(gòu)成較大影響。

不過，也有一些公司可能將受益于加息，原因在于，這些公司的存款規(guī)模遠超過貸款規(guī)模，利息收入超過利息支出，在加息過程中，公司的利息凈收入則出現(xiàn)增長，從而降低財務費用，甚至使財務費用為負。

前三季度，有430家公司的財務費用為負，即這些公司多數(shù)存在利息凈收入，其中，有8家公司的財務費用絕對值超過1億元。

除了財務費用，上市公司還需要對產(chǎn)品成本、管理費用、銷售費用進行控制，才能取得最終良好的盈利結(jié)果，但財務費用的控制，體現(xiàn)的是公司對資本結(jié)構(gòu)的掌控，結(jié)合利率水平選擇合理的資本結(jié)構(gòu)才能體現(xiàn)出上市公司的資本運作能力。