核電產業“十二五”新能源首選 迎來十年高速發展

■ 核電產業優勢獨特

核電產業相對經濟效益最高；碳硫排放量極低；對氣候環境依賴度較低。

■ 發展提速 投資規模超千億

“十二五”期間核電裝機開工有望達到3000萬千瓦；設備投資是重頭，5年近2800億市場，復合增長率達39%。

■ 龍頭企業獨享高增長高回報

耗材及半耗材供應商成長性優于一次性投產的設備供應商；子行業壟斷者和總承包商優于單一產品供應商。

■ 行業規劃已上報 等待行情引爆

《新興能源產業發展規劃》已經上報，《‘十二五’可再生能源發展規劃》基本形成，密切關注國務院審批時間，政府對核電投入和財政補貼以及重大合同簽訂情況。

■ 相關上市公司受益巨額核電訂單

數據來源：公司公告(2010年半年報)

目前正在征求意見的《‘十二五’可再生能源發展規劃》(下簡稱《規劃》)中一個重點是要加快核電建設，與之前國家能源局提出的《新興能源產業發展規劃》在內容上是一脈相承的。《新興能源產業發展規劃》會將是發展目標進一步細化，且已經上報國務院，估計會更快出臺。

“初步計劃到2020年中國的核電裝機大約7000-8000萬千瓦”。“按目前核電建設進度，2015年可達到4000萬千瓦。2020年核電裝機要達到7000萬千瓦，‘十二五’期間需開工3000萬千瓦。” 核電建設不僅是新能源產業發展的首選，而且有關專家也呼吁加快速發展。

核電產業優勢

國家將核電作為新能源最優選擇，主要出于以下幾點考慮：相對經濟效益最高，碳硫排放量極低，對環境依賴度較低。

雖然核電項目投資巨大，但是核電對氣候和地理的依賴性低于風電和太陽能，而且可以選址在用電需求大的地區。核電釋放的溫室氣體也極其有限，幾乎為零排放。

從長遠經濟效益來測算，核電發電成本略低于火力發電，遠低于其他新能源，是太陽能發電的1/10。

數據來源：中國新能源網

發展提速 規模超千億

我國已投運13臺核電機組，容量超過1000萬千瓦，在建機組32臺，容量超過3000萬千瓦，還有近30個電站上百臺機組在進行前期籌劃或是等待核準當中。

我國已成為世界上在建核電規模最大的國家，占世界在建核電容量的40%，據此推算，中國將在2020年成為僅次美國的核電大國。

資料來源：國金證券

新能源產業和十二五規劃，都將核電發展作為新能源首選，投資建設將提速。“按目前核電建設進度，2015年可達到4000萬千瓦，’十二五’期間需開工3000萬千瓦。”從這些數字可以估算出，十二五期間核電運行容量和在建容量都將成倍增長。

從投資來講，核電站初始投資中設備、工程和其它投資占比約為5:3:2。以每千瓦投資12,000元測算，設備投資將占到6,000-7,000元。根據國金證券估計到2015年末以前，我國核電設備市場約2800億的，復合增長率達39%。

龍頭企業獨享高增長高回報

尋找能享受核電產業高速發展的上市公司應該從持續高增長能力和核電業務比重兩個方面入手。

由于核電是典型的高投資、長工期項目，因此核電在建規模受各方面因素限制不可能持續高速增長。

耗材及半耗材供應商成長性優于一次性投產的設備供應商；子行業壟斷者和總承包商優于單一產品供應商。

NSSS

在核電站建造產業鏈中，反應堆設計是最關鍵，最核心，附加值最高的部分。世界核電巨頭西屋、阿海琺(法馬通)、GE都不僅僅從事主設備制造，其實力核心正是核蒸汽供應系統的設計(NSSS公司)。

國內上海電氣，東方電氣正在積極籌劃形成集成供貨能力，力爭成為我國首個NSSS公司。

核級閥

核電閥門的特點是批量大、型號多、安全要求高、維修成本高。閥門投資約占核電站設備總投資的6%，但卻占設備全部維修費用的50%。核電閥門市場容量未來5年復合增長率有望達到35%。

暖通系統

在核電中，安全生產大于一切，因此對設備運行環境也有較高要求。一臺百萬千瓦機組的投資中暖通系統價值超過1億元。暖通系統提供商較單一設備制造商具有更高的附加值。

相關上市公司：

核島主設備：上海電氣，東方電氣，中國一重

核級閥：江蘇神通，中核科技

HVAC通風系統：南風股份，盾安環境

燃料及耗材：東方鋯業

主要公司核電設備供應商及訂單情況

數據來源：公司公告(2010年半年報)

從訂單情況看，由于南風股份核電業務比重最大，最能享受核電高速發展帶來的收益；

江蘇神通，中核科技新合同對公司業務增長支持也非常顯著。
另一方面，比較核電訂單和公司目前經營收入，可以發現，巨額訂單可以支撐上市公司未來3-5年的發展速度和經營利潤。

從估值的角度看，在全球資本市場中，與核電及能源裝備業務相關度高的公司都獲得了比其他機械設備更高的估值水平。而國內核電產業高速發展以及細分領域龍頭企業享有壟斷優勢，因此估值可以高于其他裝備類公司。

數據來源：機構報告

把握行情引爆點

從上面的分析可以看出，核電產業仍是新興產業，上市公司的核電業務比重還不大，但是發展速度卻超出想象。除了上述企業，多家上市公司正在加大投資希望進入核電領域。

投資者一方面要密切關注《新興能源產業發展規劃》出臺時間以及《規劃》上報和審批時間。關注政府報告中對核電項目的財政投入和補貼；另一方面要關注公司公告關于核電項目合同中標和執行情況。

湖北新能核電設備公司揭牌成立

2010年12月2日，湖北新能核電設備有限公司在武漢市正式揭牌成立。

湖北新能核電設備有限公司由國家核電技術公司所屬山東核電設備制造有限公司、中國船舶重工集團公司所屬武昌船舶重工有限責任公司、中國廣東核電集團有限公司所屬中廣核工程有限公司共同出資組建，建成后以生產AP1000核電設備模塊、結構模塊和鋼制安全殼等產品為主，將為我國內陸AP1000核電建設提供有力保障。(來源：國家核電技術有限公司)

國金證券：維持對核電行業增持評級

事件

國家核電技術公司與美國西屋電氣公司日前在北京就此領域簽署了一系列合作協議。國家核電技術公司開發的CAP1400具有我國自主知識產權。根據協議,西屋公司將為CAP1400開發提供技術咨詢服務。

評論

核電向三代升級最重要的是改善安全系統的可靠性:從趨勢上來看,核電是目前清潔能源中最為實際的可取代火電成為支撐性電站的發電方式。但是安全性憂慮是核電大發展受制約的主要“心里瓶頸”,特別是核電站的建設逐步由沿海轉向內陸對安全可靠性將提出更高的要求。這也是為何中國核電戰略向三代升級的重要原因。三代核電設計上充分利用了重力、壓力、循環等非動能的自然力來保障安全系統的可靠性；　　

長期看,CAP1400將成為中國未來核電自主化的技術,但是引入消化仍然需要4-5年時間:西屋的AP1000成為中國三代核電最主要的技術路線其重要的原因是西屋和中國簽訂了技術轉讓協議,國產化后的技術即為CAP1400。但是我們認為CAP1400最后認證并投入實際建設仍然需要4-5年時間。根據CPR1000的經驗,從大亞灣PWR機組技術引進到嶺澳一期CPR1000的最終國產化花了近10年時間;
中期看,明后年核電設備將進入集中確認期:按照目前核電站交付進程來看,明后年核電將進入設備集中交付期。設備交付數量將由目前2000MW/年提升至明年的4000-5000MW/年,后年或將達到6000MW/年。根據我們測算年設備市場容量將達到近500億,屆時各個主要設備制造企業的核電業務銷售收入將有2-3倍的提升；　　

規模效應逐步顯現,將全面提升核電的盈利能力:我們認為目前主要設備企業的核電業務毛利率較低的主要原因是規模效應尚未顯現,前期費用和設備折舊對產出的單位分攤比例較高。以東方電氣為例今年核電銷售規模估計約為40億,毛利率水平僅為15%左右,相比國外同屬于主設備制造的DoosanHeavy核電業務30%的毛利率水平差距較大。而如果明后年銷售規模達到100-150億的數量級,毛利率水平將提升至20-25%；　　

投資建議

我們維持對核電行業“增持”評級,我們認為目前行業存在兩種類型的投資機會:

第一類,擁有大量在手訂單的行業優勢企業:隨著設備集中確認期的到來,此類企業收入將穩步提升,同時規模效應也將全面增強企業的盈利能力。此類標的我們建議關注東方電氣、中國一重和南風股份；

第二類,三代核電國產化帶來的細分子行業機會:其中包括各級核泵和閥門、蒸發管、鋯管、銀銦材料和核電配套抽水蓄能等。大多此類產品處于國產化研發期,實質性盈利貢獻尚需時日。但是這類企業體量較小具備較大的業績彈性和成長性。建議關注標的為浙富股份。