核電向三代升級最重要的是改善安全系統的可靠性：從趨勢上來看，核電是目前清潔能源中最為實際的可取代火電成為支撐性電站的發電方式。但是安全性憂慮是核電大發展受制約的主要“心里瓶頸”，特別是核電站的建設逐步由沿海轉向內陸對安全可靠性將提出更高的要求。這也是為何中國核電戰略向三代升級的重要原因。三代核電設計上充分利用了重力、壓力、循環等非動能的自然力來保障安全系統的可靠性；長期看，CAP1400將成為中國未來核電自主化的技術，但是引入消化仍然需要4-5年時間：西屋的AP1000成為中國三代核電最主要的技術路線其重要的原因是西屋和中國簽訂了技術轉讓協議，國產化后的技術即為CAP1400。但是我們認為CAP1400最后認證并投入實際建設仍然需要4-5年時間。根據CPR1000的經驗，從大亞灣PWR機組技術引進到嶺澳一期CPR1000的最終國產化花了近10年時間；中期看，明后年核電設備將進入集中確認期：按照目前核電站交付進程來看，明后年核電將進入設備集中交付期。

設備交付數量將由目前2000MW/年提升至明年的4000-5000MW/年，后年或將達到6000MW/年。根據我們測算年設備市場容量將達到近500億，屆時各個主要設備制造企業的核電業務銷售收入將有2-3倍的提升；規模效應逐步顯現，將全面提升核電的盈利能力：我們認為目前主要設備企業的核電業務毛利率較低的主要原因是規模效應尚未顯現，前期費用和設備折舊對產出的單位分攤比例較高。以東方電氣為例今年核電銷售規模估計約為40億，毛利率水平僅為15%左右，相比國外同屬于主設備制造的DoosanHeavy核電業務30%的毛利率水平差距較大。而如果明后年銷售規模達到100-150億的數量級，毛利率水平將提升至20-25%；投資建議我們維持對核電行業“增持”評級，我們認為目前行業存在兩種類型的投資機會：

第一類，擁有大量在手訂單的行業優勢企業：隨著設備集中確認期的到來，此類企業收入將穩步提升，同時規模效應也將全面增強企業的盈利能力。此類標的我們建議關注東方電氣、中國一重和南風股份；第二類，三代核電國產化帶來的細分子行業機會：其中包括各級核泵和閥門、蒸發管、鋯管、銀銦材料和核電配套抽水蓄能等。大多此類產品處于國產化研發期，實質性盈利貢獻尚需時日。但是這類企業體量較小具備較大的業績彈性和成長性。建議關注標的為浙富股份。