今年上半年公司經營現金流量凈額-40.86億元，去年同期為-7.33億元

理財周報見習記者 田小蕾/文

上市僅九個月，華銳風電(601558.SH)已被資金壓得喘不過氣來。

繼四月份宣布將58億超募資金全部用于永久補充公司流動資金后，8月份又迫不及待地拋出發行55億公司債的方案。10月12日，公司債終于獲得證監會核準。

“此次融資應該是用來補充生產經營性短期資金需求和置換銀行貸款，資金荒的局面應該得到一定的緩解。”一位風電行業的人士告訴記者。

被壓得喘不過氣來的還有投資者，頂著最貴主板股的華銳上市后輕松破發，90元的發行價目前僅為44.8元/股(復權后)，跌幅超過50%。保薦人安信、中德證券負有不可推卸的責任。

這是一個吸金黑洞，前期瘋狂的擴張和跑馬圈地隨時會導致資金鏈崩斷。

55億元公司債補缺口，利率或高于7%

華銳風電2010年的財務數據顯示，其經營現金流量凈額為-10億元，而2009年的現金流為13.8億元。此時現金流已經遭遇挑戰，不過公司業績還“hold”住，凈利潤同比增長50.87%。

上市后僅半年，華銳風電終于掩蓋不住資金吃緊的折磨。截至2011年6月底，該公司經營現金流量凈額-40.86億元，較去年同期的-7.33億元，跌幅高達500%。同時，華銳風電被扣上了業績“變臉王”的帽子，凈利潤同比下滑48.30%。

華銳風電實際募資達93億元，超募58億元。3個月后，董事會決議將58億超募資金全用于永久補充流動資金。

面對緊缺的現金流，華銳風電先后拒收美國超導和美恩超導的貨品并延期付款。不過，公司表示延收美國超導貨物是根據自身生產經營計劃作出的正常調整，而拒收美恩超導產品則是因為其質量不合格。

顯然，華銳不想親口承認資金吃緊的事實，但中金的報告直指要害：華銳風電推遲付款背后是其現金流狀況惡化。

西部證券的分析師稱：“不排除公司拿不出錢的可能，一切要等仲裁結果出來才能定論。”

但僅靠上市融資似乎不足以填補華銳風電的資金漏洞。10月12日，公司發布公告稱，將向社會公開發行面值不超55億元的公司債券。

“華銳風電此次發行公司債的利率可能會破7%，”上述風電行業人士估計，“一方面，今年風電行業增速放緩，華銳風電上市后業績變臉，這些都挫傷了投資者的信心。另一方面，考慮到公司的盈利狀況，7%的利率還在其承受范圍之內。雖然今年毛利率和凈利潤率下降，但分別保持在9%以上和10%以上應該不成問題。”

不過，不少券商人士卻持有相反的觀點，“受困于歐美債務危機和城投債問題，債券市場的信心不足，資金面也偏緊。首發30億元極有可能發不出，必須由主承銷商余額包銷。”

從上市公司披露的發行情況來看，多只公司債新債利率達到了中長期貸款利率水平，部分新債利率已經超過7%，其中綜藝股份于8月29日發行的“11綜藝債”票面利率高達7.5%。

應收賬款107億元，2倍于營業收入

“從財務數據上看，最能說明華銳風電現金流出問題的是其應收賬款的劇增。”國聯證券新能源行業的分析師提醒理財周報記者。

2011年上半年，華銳風電應收賬款107.33億元，同比增長94.07%，超過營業收入53.98億元，而同期貨幣資金余額僅為94.33億元。其實從2009年開始，華銳風電的應收賬款遺患就已漸顯。2007年至2010年，華銳風電應收賬款總額分別為5.91億元、9.14億元、39.19億元、89.73億元，呈逐年攀升之勢。

西部證券新能源行業的分析師指出，用大量應收賬款增加營業收入本屬正常現象，但現在風電行業競爭激烈，許多公司不得不以賒銷的方法爭取客戶，長此以往，應收賬款很有可能淪為壞賬，企業資金鏈的斷裂風險將不可避免。

據了解，風機開發商在與風機廠簽單時，一般只支付貨款的10%，然后投料時付30%，交貨時再付40%，最后安裝調試后結清尾款。

記者從風電業內人士中得知，目前許多風電運營商要求延期付款，比如逾期支付30%的投料款。同時，結算方式也由以前的現款結算變為現款與承兌、與融資租賃等方式相結合。這些都拉長了風機廠現金回籠的周期，造成應收賬款周轉率下降，導致現金量狀況惡化。

更糟糕的是，華銳風電還存在拿不到任何預付款的情況。

“只有中標并簽合同，才能拿到預付款，”上述國聯證券分析師強調，“目前華銳風電手中訂單并不少，但有相當一部分是大量中標但未簽合同的訂單。”

2011年中報披露，公司中簽未簽約項目9687.5MW,占總訂單的70.19%。這部分拿不到任何預付款的訂單如已備貨生產，很有可能淪為存貨并長期占用資金，影響現金流量。

2011年年初預收賬款16.28億元，僅過半年，這一數據就降為9.53億元。

針對劇增的應收賬款，華銳風電解釋：“由于客戶數量增加和應收賬款總額的增大，可能導致資金緊張和發生壞賬損失的風險，不過公司客戶多為大型電力集團及其控制的專門從事風電場投資的企業，資金實力雄厚，信譽良好。”

昔日龍頭金風科技同陷資金危機

華銳不是唯一的失意者。

昔日風電龍頭金風科技幾乎是華銳的翻版。其2011中報顯示，今年上半年營業收入、凈利潤同比下降17.6%和45%，現金流為-57.16億元，比年初減少53億元，貨幣資金較上年末減少38.34%，應收賬款和存貨則分別比上年末增加30.65%和96.03%。

無獨有偶，金風科技也獲得證監會發行50億元公司債的核準，兩大標桿陷入資金鏈緊繃的困境，行業前景堪憂。

平安證券分析師竇澤云指出，國內風電整機制造環節有近百家企業，整機制造產能過剩，引發整機制造商展開價格戰，1.5MW風機報價已跌破4000，降至3800元，部分企業已無法盈利，行業洗牌正在進行。

增速放緩已讓風電行業陷入低迷，再加上國家的借貸緊縮政策，這個高度依賴貸款的行業資金鏈更加緊張。