2011年回顧：整體板塊跑輸大盤，近期有所反彈

至12月2日，上證綜指下跌約14%，電力設備板塊綜合指數下跌了近40%。近期因對宏觀經濟下滑的擔心，市場對電網投資確定性關注度提高，板塊指數略有回升。

12年展望：輸變電設備板塊防御性價值猶在

電網投資相對獨立于宏觀經濟環境，甚至在某種形式上存在逆周期的特性。在宏觀經濟下行時，電網投資的確定性較強的優勢便得以體現。我們在重點關注輸變電設備板塊的同時也不排除工業投資受益上市公司業績和股價觸底反彈的可能。

電力設備行業：盈利能力啟穩，特高壓交流獲批

明年業績有望恢復性增長，整體板塊給予“謹慎推薦”的投資評級，看好細分行業。板塊受原材料價格上漲及需求增速下滑等因素影響，除了少數細分行業外，2011年很多細分行業業績出現一定幅度下降。隨著原材料價格下降，部分需求前景較好的行業，未來有望恢復性增長，給予行業“謹慎推薦”的投資評級。建議重點關注處于高增長期的智能電網、電力電子及配網設備子行業，此外關注高壓輸電設備、環保鍋爐、水電設備的恢復性增長。

特高壓和智能電網：不變的主題

12年特高壓交流輸電工程獲批的進程或將加快，相關板塊將獲得階段性機會；智能變電站試點的深入以及變電站中二次設備需求量的提高會使得變電站二次設備龍頭企業獲得高于輸變電設備板塊整體的增長速度。

配電自動化：確定性強的高成長板塊

根據預測，至2015年，配電自動化設備總市場規模或將達到120億元，與2010年相比，年復合增長率或可達到60%。與其他板塊相比，配電自動化市場需求確定性強、增長彈性大。受益于行業增長的優質上市公司或將成為未來幾年的成長股。

潛在催化因素

特高壓工程獲得發改委核準、智能變電站試點范圍加劇擴大、配電自動化投資高增長得以確認、相關企業業績超預期。

（1）特高壓：晉東南擴建工程運行不符合設計要求的風險；

（2）配電自動化：業績增長未達預期、中小股票系統性風險。

“十二五”電網智能化投資規模明確，絕對龍頭受益匪淺

電力行業技術變革升級加快，電力投資逐步轉型，清潔能源繼續快速發展，我國智能電網已進入全面建設的新時期，技術標準逐步形成，智能電網試點示范及推廣加快，城鄉電網升級改造加速，為電力二次設備子行業龍頭企業快速發展提供了大好機遇。

“十二五”期間，國家電網公司電網智能化投資的總額為2861.1億元，年均投資為572.2億元，較“十一五”250億元的年均投資大幅翻番。涉及到發電、輸電、變電、配電、用電及調度等六個環節。

2009年8月和2010年2月，國家電網公司先后啟動了第一批9個和第二批12項試點工程。這些試點工程的開展為“十二五”期間堅強智能電網的全面建設，打下了良好基礎。

從目前大環境看，今年電力設備整體投資速度有所趨緩，但電網智能化投資沒有減少，反而有所增加。我們認為，國家電網大力推進特高壓交流建設受挫以后，投資重點將由積極構筑以特高壓交流電網為基礎的堅強智能電網逐步轉移到電網智能化建設當中。

未來五年將建設十二條特高壓直流輸電線路，2486億元的盛宴就在眼前

“十二五”規劃第一次把特高壓建設放在政府的工作報告當中，這是未來幾年特高壓建設的重大利好。但這個利好我們認為是有所偏重的，關鍵詞在于對“特高壓”的表述由原來的“電網”變為“輸電”，一字之差體現了未來區域間大容量輸送將以特高壓直流為主要方式，于此同時將在“三華”（華北—華中—華東）區域電網內部建設“三縱三橫”的特高壓交流網架，特高壓交流建設出現“瘦身”，特高壓直流輸電不受影響甚至還將擴大建設規模。

特高壓交流批復進度雖然慢于預期好的開始是成功的一半

特高壓交流線路一直未滿負荷運行是此前反對特高壓交流建設主要疑慮之一，1000千伏晉東南—南陽—荊門特高壓交流試驗示范工程擴建工程成功完成第一階段大負荷試驗部分打破了這種疑慮，這對于未來特高壓交流建設順利推行將產生積極影響。我們認為，雖然整體特高壓交流批復進度慢于預期，但好的開始是成功的一半，看好特高壓交流后續發展。

智能電表、用電管理與采集系統方面，建議關注新聯電子、東軟載波（掌握核心技術，近幾年是業績爆發期）；智能配電、智能調度方面，建議關注國電南瑞（智能電網龍頭，內生、外延增長可期）、中能電氣（配電環節領軍企業，積極謀劃產業鏈整合）；柔性性輸電方面，建議關注榮信股份（主營穩定增長，新產品放量中）；數字化變電站方面，建議關注國電南瑞、國電南自；智能輸電方面建議關注理工檢測（技術壁壘高，業績彈性大）。

特高壓關注幾家龍頭企業，上市公司依次推薦平高電氣（開關類龍頭，國網下屬子公司），中國西電（特高壓設備產品線最為齊全，在手訂單充裕），特變電工（變壓器龍頭企業，積極布局新能源產業鏈，煤炭資源優勢帶來巨大發展潛力）。特高壓設備將成為中國高端裝備制造走向世界的一張名片。

特高壓交流示范工程大負荷試驗取得階段成果

據報道，“11月25日18：00時，1000千伏晉東南—南陽—荊門特高壓交流試驗示范工程擴建工程成功完成第一階段大負荷試驗，在450萬千瓦功率下累計運行8小時，最大輸送功率503萬千瓦，系統、設備穩定可靠，現場工作已全面納入運行管理。”擴建工程通過450萬千瓦大負荷試驗證明特高壓交流技術已具備工程推廣條件。飽受詬病的特高壓交流建設以晉東南—南陽—荊門線路為示范，前期單組變壓器正常運行穩定輸電功率只有200萬千瓦，使得對其技術成熟度和經濟性的質疑聲頻現。我們在策略報告《景氣回升，拐點將至》中強調兩次大負荷試驗將檢驗特高壓交流技術，對后續審批進度影響重大，第一階段試驗順利通過預示取得階段性成果。

第一階段大負荷試驗的通過堅定了我們對線路最終成功驗收的信心。預計12月中旬將開展第二次試驗，運行時間和功率均有所提高，通過變壓器擴容和加裝串補后線路取得最終驗收是較為確定的。

淮南到上海線路年內或啟動招標，示范線路成功驗收將加速錫盟至南京線路招標和新線路的審批。相較于特高壓直流，交流建設進度大幅放緩，技術穩定性無疑是最大障礙。示范線路擴建后成功投運會逐步消除市場疑慮，我們看好2012年特高壓交流投資規模啟動。

“十二五”能源結構調整利好特高壓輸電發展。電力供給中非石化能源和坑口電廠占比的提升，將提出遠距離輸電需求，發展特高壓交直流輸電成為我國能源發展的特殊需求。

交流建設預期提升，首推平高電氣。作為特高壓概念彈性最大標的，目前已具備1000kVGIS生產能力，國產化確立了公司在組合電器開關領域地位；國網扶持態度逐步明確，未來將整合成為高壓開關龍頭。同時，建議關注特變電工和大連電瓷。