國泰君安 吳凱 呂娟王帆

煤機需求仍將保持20%左右的增長：煤機需求與煤炭產量以及煤炭開采機械化率密切相關，中短期內，煤炭在我國能源結構中的地位不會改變，未來煤炭產量仍將保持穩定增長。2012年規劃煤炭新增產能為2億噸，遠高于去年水平。同時從歷年情況看，煤炭實際產量也是遠遠超過了規劃產量的。因此，今年煤機行業的需求依然強勁，全年20%的增長不成問題。

機械化率空間仍很大：2000年我國煤炭開采機械化率約40%，2009年約為60%，根據煤炭行業十二五規劃，到2015年機械化率將提升至75%。即使如此，與國外發達國家100%的機械化率相比仍有很大的發展空間。

今年液壓支架價格下降的可能性很?。河捎谌ツ晷袠I內對新增產能較大的預期比較充分，企業為獲取訂單采取了價格戰，而目前企業在手訂單都比較充足，且下游需求十分強勁，因此，支架行業未來進一步價格戰的可能性很小。

公司訂單充足，高端支架占比高：2011年公司結轉訂單量為37.3億元，今年一月份訂單2.3億，意向訂單量為8億多，綜合計算，公司目前訂單總量在47.6億元。在手訂單一半以上是高端支架，高端支架毛利率約35%，中端毛利率約25%。近三年公司支架產品的毛利率，基本保持了穩定，主要原因也是由于高端支架占比較為穩定。2011年公司液壓支架的市場份額約26%，占高端支架的比例約60%，公司利潤占整個支架行業的利潤約60%。

發展煤機4S店，拓展業務鏈：發展煤機4S店是公司重要發展戰略，目前公司已經有三家煤機4S店，去年收入約1.7億元，未來還要在鄭州、山西、淮南、內蒙、陜北等煤礦集中地繼續布點，今年計劃再開三家4S店。一家4S店年收入約5千萬，凈利率約20%。同久益等相比，目前公司這部分收入占比還很小，未來發展空間很大。

設備折舊較大導致刮板機毛利率較低：從2008年公司開始進入刮板機生產，2010年因產能被擠占所以停止了生產。2011年恢復生產，收入約9千多萬。由于產量低，單位產量的設備折舊等較高，因此毛利率也遠低于行業平均水平。公司刮板機的定位是重型刮板機，要實現進口替代，中長期規劃是要成為國內刮板機五強，但要成為公司主要利潤來源仍需繼續培養。

發力海外市場：從2006年開始，高端液壓支架已經實現了國產化。與國外企業相比，公司在產品質量、價格、交貨周期等方面均具有很強的競爭優勢，且國外訂單的毛利率遠高于國內高端支架35%的毛利率。

因此，公司將進一步加大俄羅斯、印度等國際市場的開拓力度。2011年公司國際市場訂貨金額1.13億美元，同比增長690.19%。2012年公司規劃在國際市場訂單的目標是10億元。

高端支架空間巨大：裝備電液控制系統的高端液壓支架在國內占比僅為10%左右，隨著人工成本的不斷上升，未來安裝電液控制系統的工作面數量將不斷提升，對電液控制系統的需求將逐步釋放。國內電液控制系統的質量與國外相當，但價格是國外的三分之二左右。目前國內主要生產企業為天地瑪珂，2011年的銷售收入超過1億元，市場占有率約50%。2010年公司電控系統銷售3千多萬，2011年銷售4千多萬。主要是因為公司產品剛剛推向市場，市場認可度較低。

發行H股，布局國際市場：公司發行H股主要目的有三個：一是公司在北美、澳洲、南非建立銷售網絡，開拓當地市場；二是希望在俄羅斯、印度建立維修及生產基地。一方面是這兩個國家的煤機市場巨大，以印度為例，其每年煤炭產量約4億噸，其中85%為露天開采，但現在露天開采儲量基本開發完畢，未來要增加井工開采，這么每年對煤機的需求在數百億元。另一方面有利于售后服務。第三是要在德國設立研究院，并以此為平臺，引進、吸收德國先進的煤機制造技術。

盈利預測及評級：由于公司訂單充足，支架價格進一步下降可能性較小，因此，我們將2012~2014年公司的盈利預測由2.10、2.45、2.82元調整至2.15、2.50、2.91元，目標價33.6元，“增持”評級。