事件：山東礦機發(fā)布公告，董事會審議通過兩項議案：

1)公司決定將持有的51%柏樹坡煤炭股權(quán)悉數(shù)出售。經(jīng)柏樹坡煤炭公司各方股東協(xié)商，一致同意柏樹坡煤炭公司全部股權(quán)作價7.70億元進行轉(zhuǎn)讓，扣除各項債務(wù)8400萬后，公司可獲得轉(zhuǎn)讓款3.4986億。待6月30日全部款項到位后，其中的3.264億元仍作為超募資金，溢價部分2346萬元將作為自有資金管理。

2)公司決定與平煤神馬機械裝備集團成立合資公司。子公司位于河南平頂山，暫定名為“平煤神馬機械裝備集團河南礦機有限公司”，注冊資本為22727萬元，這是繼3月13日首次披露合作意向書之后，雙方合作取得的實質(zhì)性進展。

與合作意向書略有不同之外在于雙方出資比例有所調(diào)整。據(jù)最新協(xié)議，平煤神馬機械裝備集團出資51%(原為49%)，取得絕對控制權(quán)；山東礦機出資44%(原為46%)，成為第二大股東；新公司高管和核心員工出資5%(不變)。

點評：

受困于內(nèi)蒙古相關(guān)政策，公司出售煤礦股權(quán)，煤炭業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期。

公司2011年5月以超募資金3.264億元受讓柏樹坡煤礦51%股權(quán)。由于柏樹坡煤礦設(shè)計生產(chǎn)規(guī)模為120萬噸/年，低于2011年8月內(nèi)蒙古出臺的“兼并重組后煤炭企業(yè)的最低生產(chǎn)規(guī)模標準為300萬噸/年”的硬性規(guī)定，因此遲遲未能完成股權(quán)過戶手續(xù)。

我們認為，公司此次出售柏樹坡煤礦股權(quán)，導(dǎo)致公司向煤炭開采行業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸的進展低于市場預(yù)期；這既是受限于政策的無奈之舉，也折射出公司面臨一定的資金和財務(wù)壓力。2011年公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流出2.59億元，2012Q1經(jīng)營現(xiàn)金凈流出490萬元，均不甚理想。在煤機行業(yè)競爭加劇的背景下，倘若公司繼續(xù)追加投資去收購煤礦，將對公司主業(yè)煤機制造產(chǎn)生負面影響。

聯(lián)手平煤神馬，有助于公司液壓支架產(chǎn)品銷售和市場開拓。

根據(jù)雙方協(xié)議：1)合資公司經(jīng)營范圍為支護產(chǎn)品(液壓支架、懸移支架、單體液壓支柱、頂梁等)；2)山東礦機和平煤神馬機械裝備公司互為對方生產(chǎn)的產(chǎn)品、配件提供優(yōu)先使用權(quán)；3)平煤神馬機械裝備公司作為中國平煤神馬集團旗下專營煤礦機械的全資子公司，將為合資公司和山東礦機在平煤神馬集團內(nèi)部市場的銷售和服務(wù)提供支持和幫助。

平煤神馬集團是一家以能源化工為主導(dǎo)的國有特大型企業(yè)集團，擁有平煤股份和神馬股份兩家上市公司，位居2010中國企業(yè)500強第75位。2012年平煤神馬的煤炭計劃產(chǎn)量為5300萬噸，“十二五”產(chǎn)量目標為超過1億噸，對液壓支架產(chǎn)品的年均需求約為5億元。通過雙方的深入合作，山東礦機未來不僅可以獲得合資公司的投資收益，更建立了較為密切而穩(wěn)固的產(chǎn)品銷售渠道。

鎖定大客戶已成業(yè)內(nèi)共識，但煤機競爭加劇態(tài)勢恐難避免。

從圖表1可以看出，隨著行業(yè)競爭加劇，越來越多的煤機企業(yè)與下游客戶簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立互惠互利關(guān)系，并通過相關(guān)保護性條款，來保障產(chǎn)品銷量和穩(wěn)定毛利率，避免市場波動的負面影響。

無獨有偶，林州重機于2011年12月22日也與平煤神馬簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并立合資子公司。不過，其經(jīng)營范圍為重型刮板輸送機的設(shè)計、制造、加工，鍛件、鑄件加工等，與山東礦機和平煤神馬的合資公司提供的液壓支架產(chǎn)品并不存在直接競爭關(guān)系。

但值得注意的是，隨著煤炭行業(yè)集中度的提升，煤企的議價能力正不斷增強，對產(chǎn)品的質(zhì)量、價格、性能和售后服務(wù)的要求愈加苛刻。因此，煤機競爭加劇態(tài)勢并不會因為簽訂戰(zhàn)略協(xié)議而完全消除。相反，煤機企業(yè)之間的技術(shù)實力、成本控制、綜合服務(wù)能力等方面的比拼將更為激烈。此外，由于各個煤機企業(yè)和煤炭集團之間的戰(zhàn)略合作模式存在一定不確定性，雙方合作的深度、廣度和效果均有待觀察。

盈利預(yù)測及投資建議：

我們認為，公司的煤炭業(yè)務(wù)不及預(yù)期，未來將更加專注于煤機制造領(lǐng)域。通過與平煤神馬的合作，公司液壓支架產(chǎn)品銷售有望提速，而掘進機、采煤機、救生艙等新產(chǎn)品也將逐步釋放業(yè)績，支撐公司的后續(xù)發(fā)展。

綜上分析，我們相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.33元、0.40元、0.45元，對應(yīng)的動態(tài)PE為20倍、17倍、15倍，維持“增持”評級。

主要風險提示：

行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致部分產(chǎn)品毛利率下滑的風險；公司新產(chǎn)品研發(fā)和市場拓展低于預(yù)期的風險。