中核科技公司發(fā)布2012半年報(bào),上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.94億元,同比增長26.94%;凈利潤2935.31萬元,同比增長12.31%;扣非后凈利潤同比增長0.84%;EPS為0.14元,同比增12.31%。收入和利潤均略低于我們此前預(yù)期。

費(fèi)用率的提升以及營業(yè)外收入增加是凈利潤與收入不匹配的主要原因

公司綜合毛利率為27.71%,同比提升2.09個(gè)百分點(diǎn),主要系毛利率較高的工業(yè)閥門業(yè)務(wù)收入占比提升,以及鑄鍛件業(yè)務(wù)毛利率大幅提升所致,核閥毛利率下滑是管理調(diào)整的暫時(shí)現(xiàn)象;但同時(shí)公司三項(xiàng)費(fèi)用率均有不同程度的提升,其中銷售費(fèi)用率提升0.28個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率提升1.14個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.99個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致公司營業(yè)利潤同比僅增長0.11%,公司三項(xiàng)費(fèi)用率的提升主要為管理人員薪酬提升、技術(shù)研發(fā)投入以及銷售規(guī)模擴(kuò)張所致,我們認(rèn)為三項(xiàng)因素將長期存在。公司營業(yè)外收入為610萬元,同比增長201%,主要來自政府關(guān)于企業(yè)退城入?yún)^(qū)的補(bǔ)貼攤銷以及公司獲得的爆破閥研發(fā)補(bǔ)貼。費(fèi)用率和營業(yè)外收入是公司凈利潤與收入不匹配的主要原因。

分項(xiàng)業(yè)務(wù)看,核電收入持平,核化工、其他特閥以及鑄鍛件增長迅速

核電閥門業(yè)務(wù)收入同比略降0.34%,低于我們預(yù)期,主要為當(dāng)前在建項(xiàng)目工期延誤以及公司加強(qiáng)生產(chǎn)管控所致,根據(jù)我們對(duì)當(dāng)前核電項(xiàng)目進(jìn)展的了解,這種情況下半年將有所好轉(zhuǎn)。核化工閥門由于交貨訂單的增加,收入確認(rèn)快速增長,同比增62.49%,鑒于公司在國內(nèi)核化工閥門領(lǐng)域的壟斷地位,以及燃料濃縮及乏燃料后處理投資提升,將使公司核化工閥門業(yè)務(wù)繼續(xù)維持景氣。

石油、石化、電力特種閥門收入同比增31.06%,主要是國內(nèi)外銷售開拓取得的成果,其中公司海外銷售貢獻(xiàn)4467.5萬元,同比增長122.62%,主要來自特種閥門貢獻(xiàn)。此外,公司鑄鍛件業(yè)務(wù)保持了導(dǎo)入期的快速增長,收入為1410.03萬元,同比增加67.22%,形成規(guī)模后,后續(xù)需依靠公司的市場擴(kuò)張。

核閥龍頭位臵不動(dòng)搖,高技術(shù)核閥是公司最重要看點(diǎn)

公司作為我國核閥龍頭企業(yè)的地位穩(wěn)固,技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。除傳統(tǒng)閘閥、截止閥、止回閥之外,目前包括主蒸汽隔離閥以及三代核電AP1000的關(guān)鍵閥門爆破閥等多項(xiàng)關(guān)鍵閥門在研,未來這些關(guān)鍵閥門的國產(chǎn)化將給公司帶來超量回報(bào),這也是公司當(dāng)前的最主要看點(diǎn)。從研發(fā)進(jìn)程上看,2012年初,公司在研爆破閥項(xiàng)目取得首爆試驗(yàn)成功,向工程應(yīng)用再邁進(jìn)一步。我們初步估算,單臺(tái)AP1000機(jī)組對(duì)爆破閥需求在4500萬元左右,公司負(fù)責(zé)的海陽2#機(jī)組爆破閥的國產(chǎn)化,預(yù)計(jì)交貨期在2013年,未來隨著AP1000機(jī)組建設(shè)的增加,作為國內(nèi)唯一制造商,僅爆破閥一項(xiàng)就將為公司核閥業(yè)務(wù)帶來極大彈性。