1.事件

2012年8月25日,南海發展（600323）公布2012年中報:公司上半年實現營業收入4.18億元,同比增長34.86%;歸屬于上市公司股東凈利潤9770萬元,基本每股收益0.20元,同比增長24.73%。

2.我們的分析與判斷

(一)中報業績繼續保持快速增長上半年自來水業務收入為21180萬元,同比增長0.56%,毛利率同比下降3.67%,主要原因是受經濟不景氣和南海區產業結構調整影響,收入基本沒有增長,而受政府征收供水價格調節基金,電價調整、供水工程折舊增加及一戶一表攤銷費用增加等因素影響,供水成本增加較大。

污水處理業務收入8315萬元,同比增長19.41%,毛利率同比上升2.88%,主要原因是污水處理來水增加,產能利用率提高,且根據合同約定,部分污水處理保底量增加。

固廢處理業務收入為11281萬元,同比增長1139.20%。固廢處理業務大幅增長原因:南海垃圾焚燒發電一廠(400噸/日)穩定運營;新增南海垃圾焚燒發電二廠項目(1500噸/日)和垃圾壓縮轉運項目(2200噸/日)投產。

(二)未來增長主要來自固廢處理我們認為自來水業務在水價不上調的情況下未來不會有什么增長,公司自來水廠所在地區水價2010年初已經上調,近期再次上調的可能性不大。

我們預計污水處理業務未來年均增長率在10%左右,主要原因污水廠2011年產銷量率已經達到了80%,未來增長主要來自于新建水廠陸續投產帶動產能利用率的提升。

我們預計固廢處理業務2012-2014年增長率分別在135%、51%、20%左右,主要原因是垃圾焚燒發電二廠去年下半年才開始投產,今年二廠業績將至少翻倍,新建一廠2013年將投產,從2014年后垃圾焚燒發電將維持內生性穩定增長。垃圾轉運站業務也是去年下半年才開始運行,今年業績翻倍問題不大,2013年將新增600噸/天的轉運產能。污泥處理廠預計明年將開始試運行投產。

3.投資建議我們預測公司2012-2014年的營業收入分別為9.0億、10.5億、11.5億元,EPS分別為0.36元、0.46元、0.53元,對應當前動態PE分別為18X、14X、12X。我們認為南海發展是A股環保水務板塊中的穩健投資標的,目前估值處于歷史底部,公司未來業績將穩定增長,股價催化劑在于外延擴張及資產注入。我們看好公司未來發展前景,維持“推薦”投資評級。