受業績拖累跌幅最大。2012年年初到9月28日,電力設備行業漲幅達到-18.37%,位居申萬所有一級行業首位,而期間滬深300的漲幅為-1.46%。2012年電力設備整體業績繼續大幅下滑是其二級市場股價大幅下跌的主因。2012年上半年電力設備凈利潤同比下降40.76%,是2011年以來最大的降幅。

需求端仍整體萎靡,但分化明顯。根據中電聯統計,2012年1-8月,電網基本建設投資累計完成額為1934.2億元,同比增長5.1%;從基建新增變電容量、新增輸電線路、招標數據等均可驗證220KV及以下電壓等級仍是電網建設的重點內容。1-8月,電源累計完成投資1987億元,同比下降5.3%,增速同比降低12個百分點;其中清潔能源占電源投資的71.92%,雖然今年以來電源投資向清潔能源傾斜,但需求與供給的錯位以及項目建設進度低于預期是制約其業績改善的最大阻力。

四季度展望:積極因素較多。(1)國網系整合開啟。國網系旗下上市公司的資產重組,有利于戰略與業務的明晰,盈利能力與管理效率將大幅改善。(2)特高壓交流獲批加快。這次特高壓交流項目加快的背景是國務院、能源局等對特高壓技術的充分肯定,以及特高壓技術與設備的不斷成熟。(3)一次高壓設備業績開始改善。一方面招標價格提升、原材料價格下降,另一方面特高壓的加快建設將對一次高壓設備帶來需求的顯著改善,從業績增長角度看,2013年一次高壓設備業績增幅將很可觀。(4)配網與智能電網需求持續高增長。220KV及以上投資比重大幅降低,而110KV及以下配網投資的大幅增長,成就了中低壓一次設備的持續高景氣;變電站智能化率不斷提升,絕對量需求大幅提升;配電自動化試點范圍擴大,導致控制保護類設備收入大幅增長。

從估值來看,目前電力設備PE為23.7倍,不具備估值優勢,而且三季報仍存在業績風險,維持四季度“中性”評級。但考慮到特高壓加快審批的預期,特高壓一次設備的業績未來可能有驚喜(如平高電氣);國網整合與智能電網的加快建設,帶來相關公司訂單與盈利能力的大幅提升(如置信電氣、國電南瑞、許繼電氣);配網投入的持續加大,行業龍頭業績持續高增長(如森源電氣)。

風險提示:特高壓、配網以及智能電網投資未達預期。