鎳氫動力電池前景迷茫，仍阻不住科力遠鎳氫動力電池全產業(yè)鏈的步履。

2011年8月，科力遠第一次提出收購鴻源稀土，三個月后，失敗；2012年6月，科力遠公布重組預案，采用股份加現金的方式，向鴻源稀土股東曹佑民購買全部股權，鴻源稀土預估值合計約為12.2億，遲遲不見進展。

2012年12月，科力遠第三次卷頭重來，在稀土價格大幅下滑情況下，仍以12.2億的預估價36.8倍的高溢價購買鴻源稀土。

“科力遠死磕稀土并不奇怪，一來打通鎳氫電池的上游產業(yè)鏈，二來即使鎳氫電池失敗，掌握稀土資源也是出路。”一名接近科力遠的機構人士說。

2012年以來，受累于主營鎳氫電池前途不明的科力遠一直在苦撐。2012年前三季，科力遠虧損2176萬。資金鏈緊繃，迫使科力遠拋出重組預案后的第四天，又拋出股權質押公告。

詭異的是，科力遠費盡心思收購的鴻源稀土，一年不到業(yè)績出現大變臉，2011年鴻源稀土凈利潤2.7億，而今年前三季度只有1981.2萬。

資金鏈緊繃，空手套白狼

12月18日，科力遠公告稱，將向曹佑民發(fā)行4769.07萬股購買其持有的鴻源稀土80%股份，發(fā)行價20.35元。同時，向不超過10名的特定對象募資3.25億元，其中2.44億元用于購買曹佑民持有的鴻源稀土20%股份。

根據2012年9月30日鴻源稀土扣除未分配利潤后的凈資產為3224.49萬，而預估值12.2億，增值36.8倍。

曹佑民其人低調，公開資料較少。曹2007月8月入股鴻源稀土后，通過向其他股東收購股權，取得鴻源稀土全部股權。2012年7月，曹佑民將其所持有另一公司金源稀土的全部股權轉讓給無關聯第三方。目前，曹佑民還擁有廣州海遠食品公司30%股份。

“科力遠沒有足夠的錢收購，只能采取股權交換的方式。但是未來股權的變現有一定的不確定性，這是鴻源稀土高溢價的原因之一。”一名新能源商業(yè)分析師向記者解釋。

2012年三季末，科力遠持有貨幣資金3.5億元，但也有3.9億元的短期借款。12月22日，科力遠發(fā)布股權質押公告，質押1500萬股緊急輸血。

科力遠在2008年開始發(fā)力鎳氫動力電池領域。當年7月，科力遠與超霸科技（香港）合資成立科霸，科力遠控股75%，合作生產車用鎳氫動力電池組，之后逐漸成為科力遠的戰(zhàn)略布局重心。

但是隨后科力遠不得不面對無訂單的慘痛現實。2010年和2011年科霸公司的營業(yè)收入均為0，凈利潤分別虧損247萬元和827萬元。在自主研發(fā)無望之下，經歷了兩年的顆粒無收后，科力遠于2011年2月收購了日本湘南CORUNENGRY株式會社，打開鎳氫電池國際銷售市場。2011年，科力遠依靠收購產生2103.5萬的合并收入，勉強保持盈利。

鴻源稀土盈利真相

鴻源稀土價值幾何，值得科力遠以36.8倍的高溢價收購？

鴻源稀土本身不擁有稀土資源，盈利模式為稀土材料深加工和稀土出口。

業(yè)內人士認為，鴻源稀土的主要價值在于其擁有的稀土出口配額。鴻源稀土2010年、2011年和2012年第一批的稀土出口配額分別為3.03萬噸、3.02萬噸和3.10萬噸，分別占當年全國稀土出口配額的3.73%、4.17%和3.47%。

鴻源稀土在2011年8月之前，并非曹佑民一人所有。彼時鴻源稀土原股東熊鵬飛、文益輝、文明達、曾憲文等已知曉籌劃重組事宜，但仍以估值2.8億作為依據，將股權轉讓給曹佑民。

2011年，稀土價格漲幅高達五倍，到當年8月才開始有所回落，鴻源稀土的股東為何愿意出售低價賣出股權？

而鴻源稀土的盈利持續(xù)能力也值得質疑。2011年，其凈利潤2.7億，而今年前三季度僅1981.2萬，驟降13倍。

這并不奇怪。此前，鴻源稀土與曹佑民曾控制的另一家稀土公司金源稀土發(fā)生關聯交易。鴻源稀土2011年利潤暴增，很大程度是由于其從金源稀土低價購得稀土原料所致。2011年稀土價格升幅超過5倍，作為生產原料的氯化稀土價格漲幅僅有二成。

2010年鴻源稀土從金源稀土處采購的平均單價為1.3萬元/噸；而在2011年升至1.56萬元/噸。重組后，金源稀土和鴻源稀土的關聯交易便終止。缺少了便宜的稀土原料，鴻源稀土高盈利自然難保。

此外，在稀土整合趨嚴情況下，科力遠以民營身份介入稀土行業(yè)，亦顯得敏感。

“由于之前粗放式的生產方式造成稀土資源的大量浪費，國家對稀土行業(yè)實行指令性生產計劃管理，目的是控制稀土的產量。”江西理工大學一位長期研究稀土的教授表示，“而在出口配額的分配上，國家主要考慮公司的生產規(guī)模及歷史配額，大幅增加的可能性不大。”

“各省市、地方政府對外來企業(yè)是比較排斥的。目前，稀土行業(yè)的整合沒有一個明確的標準到底是由誰來出面，是地方國企還是央企還沒有定論，但可以肯定的是，由國資委主導是趨勢。”前述教授表示。

產業(yè)鏈困局：鎳氫空頭支票

科力遠押寶鴻源稀土背后，是鼓吹四年的鎳氫電池危局重重。“鎳氫電池戰(zhàn)略重心是科力遠過去幾年一直堅持的，投入很大，產出很少。國內鎳氫電池市場目前也看不到明顯改善的信號。”上海新能源行業(yè)分析師稱。

經歷了自主研發(fā)兩年的顆粒無收后，2011年2月，科力遠以4000萬收購日本湘南，該公司曾經生產了豐田普銳斯的第一組鎳氫電池，勉強打破科力遠鎳氫電池0訂單的局面。

2012年上半年，湘南為科力遠貢獻了累計30967臺（套）的銷售，利潤總額2817萬，仍無法挽回科力遠虧損局面。

此次，科力遠收購鴻源稀土，意在往上游擴張。在此之前，科力遠也早有其他動作。2012年10月，科力遠就公告稱參與組建湖南稀土產業(yè)集團獲批。

稀土是鎳氫電池的重要原材料之一，成本比例占鎳氫動力電池負極所用的儲氫合金材料的50%以上。

理財周報記者就上述問題多次聯系科力遠，截至發(fā)稿前，沒有得到回應。

“科力遠收購鴻源稀土及參與組建湖南省稀土產業(yè)集團從某種意義上可以看做公司悄然轉型的一步棋。”上述上海分析師說。