離不開石油的人類，總是打著其他能源的主意。如何將煤變成油的話題，怎么樣都很撩撥人類的“能源”神經。

3月以來，發改委對煤化工項目開出“路條”發放出現開閘的傾向。10個新型煤化工項目得到了發改委辦公廳同意開展相關工程前期工作的批文。

這10個項目投資總額在2000億元-3000億元，包括5個煤制天然氣、4個煤烯烴和1個煤制油項目。

又一場關于煤化工的投資盛宴掀起。而從可行性研究開始，到能在資本市場產生投資回報，還有多遠的距離？本期我們依然從相關公司年報入手，探討煤化工這個新興細分領域的投資情況。

這里的煤化工特指新興煤化工。是用煤來代替石油的一種化工路徑。

新型煤化工技術除煤直接液化制油外，其余皆是由煤經煤氣化裝臵生成合成氣，再制成各下游產品。

煤氣化是在高溫條件下，以煤或煤焦為原料，以氧氣、水蒸氣或氫氣為氣化劑，通過部分氧化反應得到汽化煤氣的過程。通常指煤制油、煤制甲醇、煤制二甲醚、煤制烯烴、煤制乙二醇等等。

如圖所示呈現了煤化工的各條路徑。而在各條路徑上，從開發到小試，再到工業化量產，都處于什么情況呢？我們一個一個來看。

三公司完成煤制油工業化

首先，如圖所示，東興證券曾對“十二五”期間新型煤化工市場投資容量做了粗略的預測。

目前最大的煤制油項目是中國神化的鄂爾多斯煤制油一期項目，規模為100萬噸成品油，是世界上第一套煤直接制油的工業化項目，目前披露已經運行超過1萬小時。而已經工業化的項目有三個。

包括潞安環能（601699.SH）有16萬噸、伊泰B（900948.SH）16萬噸、神華18萬噸，三者均利用的是中科合成油工藝。2012年1-10月，神華鄂爾多斯與內蒙古伊泰煤制油項目累計完成主營業務收入57.3億元。其中，神華完成45.8億元，伊泰完成11.5億元，累計實現利潤4.8億元。下一步放大產能存在風險，但“應該問題不大”。

主要是因為雖然國內唯一實現運行的鄂爾多斯煤制油裝置運行更加平穩，負荷率逐漸提高，由2010年的40-50%提高至目前的70%-80%，但煤制油項目投資巨大，百萬噸級的裝臵固定資產投入就在100億以上，外加煤制油屬于高耗水、技術最密集的行業，在經濟效益、環境影響上尚未定論，所以國家主要將煤制油當做戰略與技術儲備，采取限制政策符合當前局勢。

預計國家政策只限于短期，隨著兩套示范裝臵運行數據的積累，國家在煤制油項目上會適度放開，目前國內有商業化前景的煤制油項目已達到3220萬噸，預計2015年以前將有更多的煤制油工業化項目投產。

大唐煤制天然氣打頭陣

煤制天然氣方面，截至2011年初已獲得國家發改委正式核準的煤制氣項目有四個：大唐內蒙古克旗40億立方米/ 年、大唐遼寧阜新40億立方米/年、慶華新疆伊犁55億立方米/年、匯能內蒙古鄂爾多斯16億立方米/年，共計151億立方米，甲烷化技術全部自國外引進。

雖然國家只核準了4個項目，但地方投資熱情高漲，如果加上地方已備案與正進行前期工作的項目，煤制天然氣規模達到約1500億立方米/年。

最新情況來看，大唐克旗項目是進度最快的，其一期已于2012年7月底打通全部流程，計劃于2013年初向北京供氣。由于配套設施不足，供氣計劃至今未實現。業內人士表示“煤制天然氣有進口技術沒有難度，但難點在于廢水處理和管道輸送、進入管網。”

神華煤制烯烴營收49.4億

煤制烯烴的技術目前在國內主要包括大連化物所的DMTO、清華大學的FMTP、中石化的SMTO技術，其中DMTO已在神華包頭煤制烯烴裝臵上成功實現商業化運行。五個進展中的項目累計產能227萬噸/年。2012年是煤制烯烴項目取得突破性進展一年。

2012年1-10月，神華包頭煤制烯烴累計銷售聚烯烴46萬噸，混合碳四5.6萬噸、混合碳五3.1萬噸、硫磺1萬噸，累計實現營收49.4億。

神華寧煤烯烴項目生產40.5萬噸聚丙烯，17.8萬噸混合芳烴，6.6萬噸液化氣，實現營業收入58億元，利潤4.15億元。

除已投產的神華包頭項目、神華寧煤項目和正在試車的大唐多倫項目外，我國已經正式進入開工建設或前期工作的煤（甲醇）制烯烴項目超過50個，預計2020年將形成1500萬噸/年的煤制烯烴產能。

丹化煤制乙二醇進度快

煤制乙二醇，在學術界看來是煤化工比較不起眼的項目，不算重要的化工產品。項目上目前只要有三家，其中進度最快的屬丹化科技-內蒙通遼的20萬噸項目，技術來源于中科院福建物構所，2012年12月，丹化科技（600844.SH）公告稱，控股子公司通遼金煤20萬噸/年煤制乙二醇項目乙二醇產品220nm時紫外透光率已經穩定達標，產品各項指標均已達到國家規定的優等品標準。生產負荷在85%以上，乙二醇優等品產出率穩定在90%以上。

最后一個值得關注的分支是煤制芳烴，項目的進展比煤制乙二醇慢，2012年剛開始工業化前期項目，預計第一套工業化裝臵成功運行要等到2013年后。國內的技術開發者主要包括清華大學、山西煤化所/賽鼎工程公司、北京化工大學、中國石化上海石油化工研究院等，目前還沒有上市公司涉及。

中國化學占領煤化工工程領域

煤化工行業的耗能、污染以及產能過剩一直是行業被詬病的地方。例如目前看來最成功的神化包頭項目，在某私有化工集團技術總監看來也“都不成功”，現在喊出來的也只是所謂的“不錯、短期的成功”，“資本市場沖著煤化工做投資，我不是很看好，起碼是近期，或者是3-5年，至少5年后看是不是有所突破。”


在新型煤化工發展的過程中，打頭陣的更多的是石化、電力和煤炭類公司，如前文提及的中國神華、大唐發電、潞安環能等，真正與化工相關聯的業務多集中在化工施工與工程領域。如與中石化中石油在該業務三足鼎立的中國化學(601117.SH)，以及東華科技(002140.SZ)、前文提及的丹化科技(600844.SH)、華魯恒升（600426.SH）等。

其中以中國化學最為得天獨厚，公司業務領域涉及工程項目的勘察、設計與施工，是我國化工領域資質最齊全、業務鏈最完整的工程公司，在傳統煤化工的升級換代上也占有壟斷地位，在煤化工領域占據工程設計與總承包的大部分市場份額。