弱勢美元因素推動下，10月份原油價格持續上漲，最高一度站至80美元上方；滬油追隨國際原油價格整體呈現上漲走勢，不過缺乏資金關注下漲幅明顯較弱。

　　全球經濟步上復蘇之路已經毋庸置疑，從目前各國經濟走勢來看，歐美日在復蘇中諸如就業市場不景氣等不確定因素依然存在，而以中國為代表的新興國家經濟走勢將呈亮點，或再成為拉動全球經濟增長的主要動力。

　　美元長期趨弱趨勢不會改變，不過貶值速度和幅度將呈溫和姿態，下跌過程中出現反彈亦屬正常，弱勢美元對油價的推動作用將長期存在。

　　隨著經濟復蘇跡象愈發明朗，美國能源署對全球消費前景更加樂觀，除此之外，國際能源署、OPEC亦不斷上調原油消費預期，年初以來市場消費擔憂情緒對原油價格的壓力將逐漸消除。

　　后期滬油被動跟隨原油價格的走勢不會發生改變，不過缺乏資金關注情況下漲跌幅度將相對較弱，操作上不宜追空。

　　一、行情回顧

　五、國內及周邊燃料油市場

　　10月份，亞洲燃料油市場供求局面發生了較大變化，盡管船用燃料油依然保持較為旺盛的需求，但供應亦有大幅增加。據貿易商統計，10月份來自歐洲的套利船貨為320—330萬噸，預計11月份該數字將增加至340萬噸，12月份與11月份持平或甚至更高；另來自中東地區的供應亦大幅增加，近10月份來自該區的總供應量就達100萬噸，而之前該區一度成為燃料油的凈輸入地區。隨著來自歐洲和中東地區的供應大幅增加，亞洲燃料油市場由供應趨緊轉變為供應寬松的市場局面，自身基本面對其價格的支撐減弱，價格走勢呈現被動跟隨原油價格走勢局面。

　　國內燃料油市場繼續維持供求兩淡的局面，煉廠和貿易商態度受國際原油價格走勢影響較大，整體上，10月份國內燃料油價格較上月有小幅增長，其中進口燃料油價格漲幅相對更為明顯。截止月末，煉廠和貿易商對國家上調成品油價格寄予希望，依據政策規定，國際原油價格在22個交易日中移動平均波動幅度超過4%，國家將根據需要可以調整成品油價格，10月份國際原油價格漲幅明顯，市場普遍預期成品價格上調在即。不過我們依然認為，成品油調價政策對燃料油價格影響有限，國內燃料油價格仍將跟隨國際原油價格，不過上下波動幅度較為有限。

　　六、行情展望

　　綜上，我們認為經濟形勢不斷轉好是10月份以原油為首的大宗商品價格不斷主要支撐因素，或者說是基礎條件，而弱勢美元是其主要推動因素，全球經濟步入復蘇走勢已經毋庸置疑，意味著這一基礎條件將長期存在，而原油價格能否繼續攀高的關鍵因素還在于美元，基于上述對美元走勢的判斷，弱勢美元因素對原油價格的推動作用將長期存在。結合當前盤面走勢來看，原油價格在前期持續上漲后存在調整需求，在80美元上下還將有所反復的可能性較大，不過在當前全球經濟和貨幣環境下，原油價格深度回調的空間不大。

　　而前期滬油走勢明顯過于國際原油價格及周邊市場，這主要因為國內燃料油長期處于供求兩淡的局面，且投資者對滬油參與熱情不高。后期滬油被動跟隨原油價格的走勢不會發生改變，不過缺乏資金關注情況下漲跌幅度將相對較弱，操作上不宜追空。

　　西部期貨    李國

　　10月份國際原油整體呈現上漲走勢，NYMEX原油指數月累計上漲6.79美元至78.23美元，累計漲幅9.50%；12月份原油期貨合約一度走出八連陽的強勢行情，最高創出82美元的年后新高，月末因美元反彈而震蕩回落，截止月末收于76.99美元，月累計上漲6.25美元，漲幅8.84%。

　　滬油被動跟隨原油走勢，但因國內燃料油長期供求兩淡的市場環境且資金參與熱情不足，表現明顯弱于國際原油價格，滬油指數月累計上漲289點至4067點，漲幅7.66%；主力fu1001合約月末報收于4092點，較上月上漲229點，漲幅5.93，月末隨著原油價格回調疲勢再現。

　　二、宏觀經濟概述

　　全球經濟復蘇走勢給予原油有力支撐，除歐美制造業擴張、工業產值正增長之外，各國相繼公布的第三季度GDP數據成為亮點。美國商務部周四公布的初步數據顯示，經季節因素調整后，美國第三季度國內生產總值折合成年率增長3.5%，為去年第二季度以來首度出現正增長，此增幅亦高于市場預期的3.2%。報告顯示，該季度美國GDP實現增長主要受到消費支出的推動，第三季度消費支出增長3.4%，為GDP增長貢獻了2.36個百分點，美國消費對經濟貢獻占到70%，消費支出開始擴張使經濟復蘇走勢更加明朗。

　　稍早時候，中國國家統計局發布的第三季度經濟運行報告中稱，第三季度國內GDP環比增長8.9%，前三季度累計為增長7.7%，該季度GDP增幅略低于市場9%以上預期，不過對于今年實現“保八”目標持肯定態度。

　　除美國和中國之外，韓國等新興國家GDP增幅更加喜人，歐元區第三季度GDP數據將于稍晚時候公布，7—9月份該區制造業及工業產值數據來看，該季度歐元區經濟實現正增長幾成定局。整體看來，全球經濟步上復蘇之路已經毋庸置疑，從目前各國經濟走勢來看，歐美日在復蘇中諸如就業市場不景氣等不確定因素依然存在，而以中國為代表的新興國家經濟走勢將呈亮點，或再成為拉動全球經濟增長的主要動力。

　　三、美元走勢

　　弱勢美元無疑是10月份以原油為首的大宗商品價格上漲的主要推動動力，美元指數從月初開始持續下滑，最低創出74.940點的十四個月新低，而月末出現強勢反彈勢頭，截止月末，美元指數報收于76.389點，較前月下跌0.272點。對于美元，我們認為后期應該關注以下三個方面因素：

　　(一)傳統貶值壓力。美國財政赤字高企、政府債臺高筑及長期貿易逆差等傳統因素奠定了弱勢美元的主基調，并且這些傳統因素對美元的壓力有增無減，據美國政府公布數據顯示，08/09財年美國財政赤字高達1.42萬億美元，較上一財年增加約1萬億美元。增發美元長期以來成為美國應對債務的重要手段，今后較長時期內這種局面難以有所扭轉。

　　(二)貨幣政策預期。美聯儲在之前兩次貨幣政策會議上均做出穩中偏緊的政策傾向，使得貨幣政策對美元的壓力有所減弱，但在全球經濟出現明顯復蘇跡象的環境下，穩中趨緊亦是其他各國的政策取向，繼澳大利亞后，挪威央行周三宣布將基準利率上調25個基點至1.5%，發出各國貨幣政策拐點出現的信號。雖然美國第三季度GDP實現正增長為從緊貨幣政策提供了經濟基礎條件，但就業市場不景氣等經濟復蘇的不確定因素依然存在，短期內美國出臺較大規模緊縮性貨幣政策幾無可能，加之各國政策博弈，趨緊貨幣政策預期對美元的支撐力度將非常有限。

　　(三)通脹預期。盡管從各國物價統計數據來看，目前言通脹為時尚早，但市場中卻存有通脹隱憂，我們認為這種隱憂主要是因為去年全球經濟衰退以來，各國均出臺了寬松的貨幣政策刺激經濟，而當前經濟開始步入復蘇，隨著大規模擴張性貨幣政策的持續，通脹將成為必然。我們對通脹態度相對較為樂觀，通脹預期短期內對美元的壓力難以體現。

　　綜上，我們認為美元長期趨弱趨勢不會改變，不過貶值速度和幅度將呈溫和姿態，下跌過程中出現反彈亦屬正常，弱勢美元對油價的推動作用將長期存在。

　　四、原油市場

　　(一)美國能源署月度能源報告解讀

　　隨著全球經濟步入復蘇，美國能源署對全球原油消費預期更為樂觀。據EAI最新月度能源展望數據顯示，今天上半年，全球原油日均消費量較去年同期下降320萬桶，而第三季度同比降幅為120萬桶；其預計今年最后一個季度全球原油日均消費量將同比出現20萬桶/天的正增長，2010年將增加110萬桶。美國能源署仍將新興市場作為拉動需求的主要動力，原油消費需求增長主要來自包括中國在內的亞洲地區。

　　供給方面，EIA統計數據顯示，今年上半年非OPEC國家原油日均產量約為5010萬桶，較去年同期增加20萬桶，主要是來自美國及東歐地區產量增加；OPEC因執行減產計劃，上半年日均產量較去年同期減少260萬桶至2870萬桶。其預計，今年下半年非OPEC國家日均原油產量將增加60萬桶，OPEC國家亦將增長60萬桶。

　　整體看來，隨著經濟復蘇跡象愈發明朗，美國能源署對全球消費前景更加樂觀，除此之外，國際能源署、OPEC亦不斷上調原油消費預期，年初以來市場消費擔憂情緒對原油價格的壓力將逐漸消除。

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(二)庫存分析

據美國能源署庫存報告顯示，8月份前四周(截止10月23日當周)美國商業原油庫存較9月末減少30.4萬桶至33985萬桶，月內一度傳出33742.6萬桶的九個月新低；同期汽油庫存累計較9月末減少288.8萬桶至20856.4萬桶，連續五周出現減少。

　　整體看來美國油品庫存減少趨勢有所放緩，原油庫存居于歷史均值偏上水平，汽油庫存接近歷史均值水平，今年早些時候由庫存攀高引發的原油消費憂慮情緒有所緩解，隨經濟復蘇，官方機構不斷上調原油消費預期，庫存對油價的壓力基本消除。

(三)基金持倉分析

美國能源署在最    從CFTC持倉數據來看，10月份資金參與熱情明顯增加，且多頭勢力占據優勢。CFTC最新持倉數據顯示，截止10月27日當周，基金持有原油期貨合約多單285475手，持有空單175856手，總持倉水平接近于歷史峰值水平；凈多持倉水平亦達到109619手，大大高于歷史均值水平。我們認為，隨著經濟形勢好轉是資金重回商品市場基礎條件，并且資金的參與亦對原油價格再度起到推波助瀾的作用，資金回歸也將推動油價走出更高的位置。