航油價格上調符合預期, 由于近期國際油價出現快速上漲,在調價方案公布前的22 個工作日,國際原油(以WTI 原油為例)平均價格為78.2 美元,較上一次調價前的原油均價高出了11.7%,本次國內航油價格上調已在意料之中。
    上調幅度低于預期 從調價幅度來看,國內航油出廠價格上調約6.6%,略小于同次成品油7.3%的調價幅度;另外,過往22 個工作日的新加坡航煤平均價格為82.8 美元,較前次調價時的均價上升約9.3%,國內航油價格的調整幅度小于國際航煤的同期漲幅;從絕對價格來看,調價后的國內航煤出廠價為每噸5190 元,較最新的每噸84.5 美元的新加坡航煤價格(相當于國內航煤完稅價5521 元/噸)低約330 元,可以看出國家對于上調航油價格采取了相對謹慎的態(tài)度。
    航油價格經常性調整,對上航和南航影響相對較大 由于上航和南航業(yè)務主要集中在國內,國內航班加油量占其總加油量比重較高, 分別為89%和80%,所以受航油價格上調影響相對較大。假設至年底前維持現有航油價格不變,按調價后至年末52 天計算,此次價格調整影響中國國航09 年EPS 0.004 元、南方航空EPS 0.012 元、ST 東航 EPS 0.006 元、ST 上航 EPS 0.013 元、海南航空EPS 0.006 元。
    航油價格高企,對于航空業(yè)四季度業(yè)績帶來負面影響 隨著四季度逐步步入淡季,民航票價通常較難維持三季度的水平;此外,持續(xù)高企的國際油價,加深了市場對于航空運輸業(yè)四季度營運成本隨之攀升的憂慮。此次發(fā)改委調整航油價格后,國內航油價格已經達到了年內的高點,國內航油零售價格也攀升到了5560 元;如果年底前航油價格維持現有水平,國內各大航空公司面臨的燃油成本壓力較三季度有所上升。由于國際油價持續(xù)波動,對于航油價格未來走勢還需要觀察。
    國內燃油附加費有望復征 在航油價格上調后,發(fā)改委可能為減少航空運輸行業(yè)成本增加的壓力,將恢復向國內航線旅客收取燃油附加費;不過,發(fā)改委尚未公布重征燃油附加費的通知和具體標準,該事項仍存在不確定性。若按燃油附加費征收標準800 公里以下征收20 元/人,800 公里以上征收40 元/人計算,附加費的恢復可增厚09 年中國國航EPS 0.01 元、南方航空EPS 0.028 元、ST 東航EPS 0.017 元、ST 上航EPS 0.03 元、海南航空EPS 0.013 元。燃油附加費的恢復征收將完全能消化此次航油價格提高給上市公司業(yè)績所帶來的負面影響;但是,為了平衡燃油附加費對于票價和客座率的影響,航空公司不免要對機票價格進行調整,從而會抵消部分燃油附加費復征所帶來的正面效應。
    投資建議 綜上所述,此次國內航油價格調整對于市場的影響較為中性;短期來看,價格調整早在預期之內,“市場利空出盡”后,反而為航空板塊帶來交易性機會;另外,奧巴馬本周末訪華,人民幣升值預期又一次漸濃,為短期航空板塊創(chuàng)造良好的投資氛圍;由此,我們上調板塊評級至“強于大市”。
    風險提示 燃油成本持續(xù)上行,甲流疫情惡化并蔓延,宏觀經濟面恢復弱于預期