2009年7月,公司定向增發3億股收購大股東川投集團持有的二灘水電開發公司48%股權獲得證監會通過。目前公司權益容量僅84萬千瓦,二灘的成功收購將增加公司權益容量158萬千瓦,并且獲得后續持續的增長,預計2012-2015年公司權益容量還將增加547萬千瓦,2010-2105年權益裝機符合增長率為45%。8月,公司田灣河仁宗海電站正式并網發電,至此,田灣河梯級水電站“一庫三級”6臺機組全部建成投產,田灣河梯級電站總裝機72萬千瓦,設計年發電量約34億千瓦時,預計2009年田灣河電站發電量將超過19億千瓦時,2010年電量能夠得到完全釋放。

　　二灘作為雅礱江開發的母體,本身未單獨核算,其管理費用、折舊、財務費用相對較高,盈利能力相對較低。 我們認為隨著錦屏、官地電站的投產,雅礱江梯級電站的盈利能力將大為改善。2010-2015年是雅礱江開發的高峰期。我們預計公司2010-2015年資本性支出在100億元左右,公司存在較強的融資需求。

　　09-11年公司營業收入分別達到9.45億、12.26億、11.75億,實現每股收益分別為0.26元、0.36元、0.32元,目前公司09年動態PE高于水電行業平均PE 水平,公司估值不具優勢,考慮到公司具備良好的成長性以及新能源的良好發展前景,給予“觀望”評級,合理價格區間為16-18元。

　　研究機構：華泰證券 分析師： 程鵬