生意社11月23日訊　近期全球各國不少經濟數據開始走好，通常意義上都能夠刺激原油價格走強，但近期油價的表現弱于大多投資者的預期，特別是金屬板塊和農產品板塊的走勢遠遠強于能源板塊。一方面，經濟數據的轉好不完全等同于原油供求基本面的好轉，在整體需求有所恢復的時候，高庫存局面仍要考慮。另一方面，市場投資偏好有所轉移，能源市場已經從投資者的視線里逐步淡出。

　　從原油期貨的持倉報告看，現在盤面上更多是投機力量多頭和企業套保盤的博弈。近期的投機基金凈多頭寸和企業套保凈空頭寸都是2005年以來的最高值，持續時間已有3—4周。

　　投機資金之所以選擇原油，是因為目前的通脹預期已經部分實現，其對原油的金融屬性有所期待，一方面可以用來抵御通脹風險，另一方面也可以抵御其它資產貶值風險。企業套保盤的集中主要是基于現貨需求面的好轉還難以跟進日益上漲的期貨價格。

　　原油短期是否能夠借助當前市場的多頭氛圍突破80美元一線，值得懷疑。油價在逼近80美元時，市場波動明顯加劇，多空分岐加大。市場對前期的一些利多題材經過較好消化后，上漲動能已有所衰竭，如果沒有進一步特別的利好題材，原油后期將逐漸回歸到對前期價格修正的弱勢行情之中。

　　首先，工業品版塊整體的高庫存給予市場沉重壓力。

　　原油及其衍生的工業品，無論是社會庫存還是交易所庫存，大都處于紀錄性的高位水平，原油主要下游產品——成品油庫存最為明顯。今年以來，商品期貨價格的上漲與現貨市場需求疲軟形成較大反差，期貨相對現貨價格的升水結構，以及期貨市場便于出貨都吸引了大量的現貨貿易企業轉入期貨市場，現貨市場的貿易往來更多地建立在投機的基礎上，與終端需求狀況的相關性大大減弱。這種行為引發了市場的“再庫存化”概念，即經歷過3月份之后的去庫存化，油價一路上行，導致非終端用戶不斷囤貨，再度引發高庫存。

　　在高庫存的陰影下，原油價格的上漲顯得格外猶豫，80美元/桶一線附近始終保持著躊躇步伐。高庫存對油價的壓制在后期可以兩種形式解除：一是通過小輪的下跌調整行情，刺激下游企業的需求熱度；二是等待經濟形勢好轉，從整體市場看石油需求仍偏向于剛性需求，新興市場國家潛在的需求將使原油價格保持相對堅挺。

　　其次，原油的季節性利多炒作未能也難以發揮效用。

　　從近十幾年原油價格走勢看，每年幾乎都存在兩波上漲下跌的輪回行情，一波借助于炒作夏季自駕高峰期汽油的高需求，另一波借助于冬季居民取暖油的高需求。9月份通常是原油價格運行方向的轉折過渡期，9—10月份市場的投資視角很容易切換到看空狀態，但今年是金融危機后的非常規年份，今夏的汽油消費并未給市場帶來很多利多，同時夏季過后也未有季節性的調整行情。目前已經進入到冬季取暖油的消費高峰季節，按美國海洋氣候管理局預測，今冬氣溫較30年平均水平或2008年水平高1%，取暖油品消費將較去年下降8%。基于金融危機的影響仍未消退，以及當下的高庫存情況，短期內取暖油需求的走好，不能帶動原油及其系統產品價格走高。另外，前期的颶風也未能推動油價走高，颶風影響到的產能對疲弱的需求來說沒有影響，而且颶風季節通常在11月份結束，繼續炒作的意義不大。

　　然而，原油的下跌短期內也難以打開空間，主要在于全球貨幣政策仍保持著寬松性。盡管經濟形勢正在逐步好轉，公布的經濟數據也越來越樂觀，但政府投資存量大，增量小，市場自身的需求回升基礎仍然脆弱。各國央行對當前經濟形勢仍然保持著非常謹慎的態度，在經濟還沒有實現平穩過渡之前，仍會保持適度的流動性。在通脹預期已經成為事實后，回調更會招致大量買盤涌入。

　　單邊回調行情的產生不僅僅需要基本面配合，更需要宏觀政策的配合。較大的單邊回調產生的可能情況是，原油在80美元/桶平臺附近進一步鞏固快速拉升，投機盤競相殺入后引發通脹過熱的擔憂之后，投機資金多殺多及企業套保盤快速擠壓多頭市場。如果缺少進一步的拉升，那么原油的回調更多表現為在70—80美元/桶平臺的弱勢整理行情。