新能源是實現“調結構”的突破口，新能源的發展將決定了我國電(600795,股吧)力行業未來固定資產投資的結構和布局，電源投資結構和電網投資方向，會給電力行業供給和需求帶來重要的影響。經濟“調結構”還會促使電價形成機制改革的加速推進。

政策是2010年電力行業最大變數。從電源和電網建設的計劃看，預計2010年電源投資額將繼續下滑，電網投資額增速微增，大規模電網投資預計要從2011年開始。火電新增機組增量和增速將減緩，水電裝機容量、風電、核電、太陽能等新能源裝機容量加快增長。預計由于新增發電機組的速度減緩，2010年火電機組利用小時數將會回升，水電機組利用小時數則要看2010年降水情況，由于今年各地旱情較為嚴重，預計2010年全國來水情況將略好于今年。

用電量加速提高，機組利用小時數回升。預計2009、2010年，GDP同比增速分別為8.27%和9%，用電量同比增長率分別為4.95%和7.35%；發電量將跟隨用電量需求增長，2009、2010年增長率分別達到4.93%、7.32%。由于發電量的增長及新增機組增速減緩，預計2010年火電機組利用小時數回升60小時左右。預計2009全國累計裝機容量將達到8.18億千瓦時，同比增長8.48%；2010年達到8.83億千瓦時，同比增長7.94%，增速繼續下降。發電量將跟隨用電量需求增長，2009、2010年增長率分別達到4.93%、7.32%。另外，我們預計2010年合同煤將上漲10%。

從目前電力板塊的相對估值水平看，火電板塊動態市盈率溢價28.11%，靜態市凈率折價10.91%；水電板塊動態市盈率溢價33.53%，市凈率溢價4.32%，與歷史的相對估值區間相比，市盈率處于偏高水平，市凈率則處于中等偏下的水平。

由于火電板塊盈利處于恢復期，業績增長率高因此享有一定的估值溢價，預計2010年上半年由于低基數原因，火電業績增長率仍很高，有望維持一定的市盈率溢價，但是由于基本面好壞參半，近期缺乏進一步提高估值溢價的能力，因此我們維持對火電行業“中性”的投資評級。目前，水電行業仍受到枯水期和旱災的困擾，從而導致行業盈利能力低于正常水平，動態市盈率水平因此出現了不正常的高溢價，但是從市凈率來看，水電板塊市凈率已經偏低。近期由于基本面缺乏利好因素，我們維持對水電行業“中性”的投資評級。

我們認為以復蘇路徑為主線的補漲行情已經基本接近尾聲，電價調整方案公布后，受益的個股會在利好兌現后短期出現一定的調整，水、熱力、天然氣價格上調、電價機制改革將成為市場預期的焦點。從2010年全年來看，火電行業在本輪經濟復蘇GDP增速達到頂點時，由于電力需求的膨脹短期具備超越大盤的能力，而水電行業在枯水期結束后，如果2010年峰水期來水狀況良好，盈利能力的恢復也將使其具備階段性超越大盤的能力。因此預計2010年電力行業將由于整體性繁榮出現階段性投資良機。

個股方面，我們主要從價值、政策受益、重組預期三個方面挖掘投資機會。

一、價值角度——發電量增長、石油價格上漲、天然氣價格預期上漲。我們從靜態估值低具備一定成長性的角度，選擇東部沿海地區地方性火電企業，建議投資者關注申能股份(600642,股吧)。

二、政策受益——銷售電價、水價、天然氣價格上調預期。11月20日，全國平均銷售電價上調了2.8分/千瓦時，西部具有電網資產公司的調價方案將會陸續出臺，建議投資者繼續關注明星電力(600101,股吧)。

三、重組預期。在重組股挖掘方面，我們試圖選擇具有重組可能性的公司濱海能源(000695,股吧)，由于其不確定性很大，只建議風險承受能力高的投資者進行配置。