水電電價大幅上調，“同網同價”漸行漸近。近日發改委公布，水電上網電價上調幅度為0.2-5.0分/千瓦時，遠高于火電標桿電價調整幅度，水火平均上網電價價差進一步縮小;同時，水電電價定價機制進行了重大改變，暫時由臨時價格取代水電標桿電價。我們認為此次水電電價調整目的除了彌補水電發電成本的提高外，更多是為實施水火“同網同價”所做的準備。

　　發電成本提高，近兩年水電盈利能力下降。水電開發移民和環保補償力度不斷加大，補償成本占工程總投資額的比例由1980年的15%左右提高到目前的45%。尤其是近兩年，該類費用支出攀升，導致2007-2009年8月水電行業利潤率水平從27.7%下降到21.7%。

　　目前水火價差依舊較大。比較三峽電站的落地電價與當地燃煤機組標桿電價，水火平均上網電價價差幅度占當地火電標桿電價比例達到了23%-31%。截至2009年8月份，全國水電平均上網電價價差幅度占火電平均上網電價比例為24.3%。

　　作為稀缺性資源價值的應有體現，水火“同網同價”是必然趨勢。水電工程造價的提高，以及移民和環保補償費用攀升，增加水電企業的經營壓力，水電電價上漲是企業的內在訴求;而電力市場改革的推進，市場化的競爭必將使水電和火電等同質電能“同網同價”。從水火上網電價歷史情況來看，其價差收窄幅度和趨勢較為明顯。全國水火平均上網電價價差幅度占火電平均上網電價比例由2002年49.0%逐年下降至目前的24.3%。

　　首選水電資產比例高，估值優勢明顯的公司。我們認為在水火“同網同價”逐步完成的過程中，目前水電裝機占總權益裝機比例較高或有強烈的水電資產注入預期的發電類企業將會受益。考慮到估值水平，我們認為長江電力、桂冠電力和國電電力為首選品種。