國陽新能(600348)主要從事煤炭采掘、洗選加工，發供電、熱業務。其中，煤炭業務收入占主營收入的93.69%。公司是我國最大的煤炭工業生產基地之一，是全國重要的優質無煙煤生產基地。公司率先在全國試驗成功并推廣使用了當今最先進的“綜采放頂煤技術”，實現了采煤工藝的重大變革。礦井瓦斯治理技術達到國際先進、國內領先水平。今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為1.76、1.96和2.43元，對應動態市盈率為28、26和21倍；當前共有28位分析師跟蹤，12位分析師建議“強力買入”，14位分析師建議“買入”，2位分析師給予“觀望”評級，綜合評級系數1.64。

　　公司三個在產礦井已處于穩定生產階段，未來產量增長的空間極小，正在技改的平舒煤業是公司未來2年主要的增長點。平舒煤業原產能120萬噸/年，技改后產能300萬噸/年，2008年生產原煤160萬噸，國泰君安預計公司2009-2010年可分別生產原煤250萬噸、300萬噸，每年的增量極其有限。

　　公司塊煤產品在市場供給不足和生產集中的背景下，銷售價格將持續穩定增長；選末煤產品因歷史定價偏低、銷路逐步打開的原因，售價將持續向市場合理價格靠攏；噴吹粉煤產品在全球鋼鐵業復蘇和國內鋼鐵行業重組的推動下，未來1-2年內其銷售價格將呈現穩定向上的走勢。

　　集團煤炭業務的整體上市可謂"天時、地利、人和"皆俱。目前阻礙整體上市的唯一障礙是集團的化工和電解鋁等業務尚未完全走出經營困境，隨著國內經濟狀況的持續復蘇，集團非煤業務的盈利能力持續好轉，資產注入的預期正逐步明朗。

　　公司接連舉債將主要用于煤礦資源的收購，財務費用短期內將增加。雖然公司毛利率處于同行業低位，但財務杠桿效應使ROE處于較高水平，未來關聯交易的解決將有利于盈利水平的提升。

　　湘財證券預測未來煤炭價格上漲的趨勢仍然存在，假定未來兩年塊煤和末煤價格將保持平穩上升，粉煤價格先抑后揚，總產量將穩步上升。預測公司09~11年每股收益為1.90元、2.14元和2.54元，對應10年的動態PE為19.35倍，略低于行業平均水平。考慮到未來煤價上漲是大概率事件，湘財證券認為目前投資風險較為中性，而未來公司股價上漲的主要催化劑來自于煤礦資源收購和煤炭市場的持續繁榮，湘財證券維持公司"買入"評級，按照歷史平均25倍PE估值，目標價53元。

　　風險提示：資產注入的時間目前看仍存在較大不確定性；資源稅改革與宏觀經濟的變化帶來的市場波動。