1、2009年電力板塊的總體特征是：行業跑輸大市、藍籌劣于概念。行業防御屬性和盈利所處周期決定了板塊表現劣于大市；具備重組、核電等概念的部分二三線股票表現異常搶眼。2009年的2月和7月，火電板塊正收益明顯超越大市。2月行情背后是市場預期中的煤價下跌帶來的盈利驅動；7月行情背后是火電連續跑輸大盤后相對估值下降帶來的估值驅動。但當煤價跌幅低于市場預期、相對估值吸引力下降之后，電力板塊又重歸平淡。2、國內電力需求在未來仍將保持高速增長，預計2009、2010、2011年電力需求增速分別為6.35%、9%和8%。電力需求的高速增長是由我國所處重化工業階段所決定的。城市化進程加速和經濟外向型結構都將很大程度上拉動重工業的發展，進而拉動電力需求高速增長。

3、未來電力裝機將呈現總體規模增速下滑，結構明顯調整的局面。短期來看，火電新增裝機規模將萎縮，新增水電規模維持較高位，核電新增增速大幅提高。預計2009-2011年火電投產裝機規模分別為6500萬、5000萬和3000萬千瓦；水電投產裝機規模基本保持穩定。期間小火電關停可能會大幅超過預期。

4、2010年火電盈利基本保持平穩，這主要基于我們“煤價小幅上漲”和“利用小時小幅回升”的判斷。我們對煤電聯動貫徹力度仍存疑慮，因此煤價波動仍將是主導火電盈利波動的主要因素。基于需求回暖和供給增加的綜合判斷，我們認為2010年市場煤價有望保持基本平穩，2011年后可能出現下滑。

5、從盈利和估值的角度看，火電板塊在2010年并不具備超額收益的機會。歷史上有兩個時期火電獲得明顯的超額收益，其共同特點是：①該時段之前火電估值相對大盤有較高的折價；②該時段期間火電盈利有較大幅度的改善。2010年的火電板塊兩因素均不具備。

6、總體上我們認為電力行業2010年仍將主要以防御為主。若煤價出現超預期下跌或煤電聯動機制貫徹力度超預期，行業可能會有較佳表現。我們遵循兩條思路尋找個股投資機會。一是低估值藍籌股，主要包括華能國際(8.10,0.03,0.37%)、國電電力(7.13,-0.09,-1.25%)、深圳能源(13.64,0.24,1.79%)等；二是尋找具備安全邊際的成長股，包括京能熱電(10.48,-0.22,-2.06%)、文山電力(8.56,-0.14,-1.61%)等。