外圍需求加快復(fù)蘇演繹鋁價(jià)后市：我們預(yù)計(jì)北美、歐洲以及亞洲市場電解鋁需求將在2010年出現(xiàn)較大幅度的正增長，全年同比增速達(dá)5－10%(2009年需求降幅在15%－25%之間)，而同期中國需求保持穩(wěn)定增長(同比增速10%)，從而推升全球鋁需求回復(fù)至3795萬噸，同比增長10%。需求改善使得2010年全球供應(yīng)過剩進(jìn)一步縮窄。我們預(yù)計(jì)2010年鋁價(jià)將呈緩慢震蕩向上的態(tài)勢，均價(jià)維持在15,800元/噸是大概率事件。

　　電解鋁卸“包袱”創(chuàng)業(yè)績：曾經(jīng)拖累公司業(yè)績的電解鋁板塊，將實(shí)現(xiàn)亮麗轉(zhuǎn)身，成為業(yè)績新的增長動力。2010年電解鋁產(chǎn)量將增至60萬噸/年，同比增長70%。在鋁價(jià)中性假設(shè)下，電解鋁業(yè)務(wù)至少盈利4.0億元(每股盈利0.40元)，而電解鋁業(yè)務(wù)對公司利潤的貢獻(xiàn)也將升至23%以上。煤電鋁材產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將更加凸顯，通過提高自備電廠使用效率和供電比例，電解鋁成本仍有可降空間。

　　價(jià)值被低估，給予“買入”評級。綜合各項(xiàng)分析假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2009－2011年每股收益分別為0.91、1.72和2.12元。公司在中性假設(shè)下業(yè)績能夠達(dá)到1.72元/股(2010年)，對應(yīng)當(dāng)前動態(tài)市盈率僅為19倍，大大低于滬深300(3597.329,36.50,1.02%)25倍左右的PE估值水平，也低于行業(yè)平均值，存在估值洼地。我們認(rèn)為，在鋁和煤同時(shí)趨勢性向好時(shí)，業(yè)績增長得到強(qiáng)化，理應(yīng)享有一定溢價(jià)。采用分部估值法估值，分別給予電解鋁和煤炭板塊28×和25×的2010E/PE，得出合理股價(jià)44.2元，給予買入評級。