基本結(jié)論

　　雖然政治局和中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)在2010年繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但是對于政策的變化不僅要聽其言，更要觀其行。政府在過去幾個月中采取了“只做不說”的政策收縮策略，而這種策略可能在未來延續(xù)。我們認(rèn)為，政府將通過實質(zhì)上的微調(diào)策略，實現(xiàn)“保增長”政策的有序退出和財政貨幣政策的正常化。

　　政策微調(diào)主要通過數(shù)量和行政手段實現(xiàn)，并且在運用上可能呈現(xiàn)“前緊后穩(wěn)”：上半年是政策收縮的時期，而隨著政策收縮至正常水平，下半年在此類工具的運用上可能趨于穩(wěn)定。

　　在明年中期左右，中國可能跟隨美國加息，但空間不會很大，預(yù)計在54個基點以內(nèi)。存款準(zhǔn)備金的調(diào)整將以被動調(diào)整為主，取決于順差和熱錢的情況，預(yù)計2010年1－2次，對經(jīng)濟(jì)的影響較小。

　　在整體政策的收縮過程中，出口和消費刺激政策仍將得到延續(xù)，因此相關(guān)行業(yè)受到的政策沖擊將會較小，相對安全。之前的超寬松政策導(dǎo)致部分行業(yè)投資過快，隨著政策收縮，這些行業(yè)可能面臨產(chǎn)能過剩的壓力；相反，在危機中投資增速仍然大幅回調(diào)的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策收縮中，更加容易獲得較好表現(xiàn)，例如：紡織業(yè)、紡織服裝鞋帽制造業(yè)、皮革皮毛制造業(yè)、家具制造業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延業(yè)、有色金屬冶煉及壓延業(yè)、通信設(shè)備計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表及文化辦公用機械制造業(yè)。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)，“積極穩(wěn)妥推進(jìn)城市化，把重點放在加強中小城市和小城鎮(zhèn)發(fā)展上，放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制”。政府對城鎮(zhèn)化的重視超出之前的預(yù)期，這對二三線城市房地產(chǎn)的發(fā)展具有促進(jìn)作用。

　　另外，11月數(shù)據(jù)中值得注意的是，CPI同比增速可能轉(zhuǎn)為正值，預(yù)計在0.3左右；出口同比增速可能轉(zhuǎn)為正值，預(yù)計在4%左右。