09年是中國經濟最為困難的一年。貨幣政策的目標在08年時是遏制經濟過熱，物價上漲，而到09年以后發生了根本性的轉變-轉為防止通縮，刺激經濟。09年的貨幣政策是適度寬松的，今年上半年貨幣信貸總量急劇增長，下半年較為平穩，整體是寬松的。

　　從總量方面看，今年前11個月累計新增貸款9.21萬億元，同比增長5.06萬億，基本是翻了一番。今年前三季度的數據看，第一季度新增信貸達到4.58萬億，第一季度就已經和全年5萬億的標準接近，貸款大增扭轉了經濟下滑的局勢，經濟保八得以實現。

　　從結構方面看，貨幣政策堅守了有保有控的宗旨，加大了對三農和中西部地區的支持力度?，F在社會上有一種觀點，銀行對中小企業信貸的門檻高，貸款支持力度不夠。但從我們統計的數據看今年前11月小企業的貸款同比增長了48%，比中小企業加一塊要高。

　　今年的貨幣政策還積極配合了其他的刺激政策，比如政府的家電下鄉和汽車下鄉，金融的配套服務，貨幣政策總體上來看還支持了外貿企業的發展。此外，今年央行還加強了與部分國際地區的金融合作，比如與6個國家經濟體簽訂了本幣互換協議。還進一步擴大了人民幣的跨境業務，目前我國的情況是境外的人民幣不多，收到的人民幣較少，人民幣的跨境業務最近1-2個月開始受到廣大企業的青睞。

　　我們認為后危機時期的金融市場將會呈現出一些特點?，F在全球的三大基本情況：一是各國都有龐大的財政赤字，這是一個大問題，09年美國聯邦政府的預算赤字達到1.84萬億，是上一財年的4倍。英國和法國的財政赤字也創下了歷史新高。二是目前全球都處于低利率的環境，而且低利率從08年的12月維持至今，已經快1年。此外還有一些非常規的措施。低利率造成的流動性問題需要關注。此次金融危機的爆發與美國03年實行的超低利率有關，當時美國的超低利率維持了13 個月。目前來看美國沒有加息的可能。三是財政形勢的扭轉，這個問題國際上也在博弈中，新興國家是否要調整政策，因為這些國家的經濟復蘇速度相對較快，所以維持全球協調性的平穩增長顯得至關重要。

　　目前的經濟已經開始復蘇，但是仍然有一些風險：

　　一是資產價格泡沫。近期資產價格普遍上升，全球股市均處于反彈中，印度和韓國的股市反彈幅度已經達到40-80%，貴金屬價格也出現了明顯的上漲，比如黃金價格與年初相比累計漲幅超過30%，白銀近60%，房地產價格也出現了上漲，主要集中在新興市場，比如香港。

　　二是通脹的預期升溫。這是由于人們對于政府是否能夠有效抑制通脹心存質疑。今年3月份以后，國際大宗商品價格普遍上漲，半年多的時間里，大宗商品指數已經上漲了30%多。

　　三是主要貨幣穩定性的問題，主要是美元。美元匯率的變動方向引發了一定的擔憂，目前的升值壓力主要集中在新興國家貨幣。

　　四是關注流動性是否會有大的逆轉。金融危機后資本大量流回美國導致了美元升值，隨著經濟復蘇，資金的流向已經發生改變，如果新興國家的宏觀政策發生改變，有可能導致資本流出。所以未來的資本流向波動性會比較大。

　　五是各國增長的不平衡。

　　下個階段貨幣政策的取向是適度寬松的貨幣政策。重點放在總量和節奏的問題上。適度寬松的基調不會變，政策的穩定性和連續性將會保持，無論是貨幣供給還是貸款投放都會保持連續性。同時還要防止流動性過剩，以及平抑通脹預期。明年的貨幣擴張勢頭仍然比較強，貸款的需求仍然會比較大。還有就是外匯占款的問題。未來的形勢中，資本面臨流入的壓力，外匯占款的數量必然會上升，流動性管理的難度較大，希望人們對央行的貨幣政策工具要有正確的理解。正確理解利率和存款準備金率的作用。此外還要把握節奏問題，防止貸款在月度和季度之間的異常波動，今年我們有幾個月的貸款數量的確出現了異常的波動。要優化信貸結構，這需要做大量基礎性的工作，農業、中小企業的貸款支持力度要加大。目前中小企業的貸款主要由中小金融機構完成，大銀行對中小企業的貸款很少，呼吁大銀行降低門檻，放開市場準入。目前央行正在嘗試研究逆周期的宏觀審慎管理。

　　（注：本文為胡曉煉在2010年中國宏觀經濟形勢解析高層報告會上的發言。）