11月份發(fā)、用電量同比增長26.9%、27.6%，1-11月累計發(fā)、用電同比增長5.2%和4.8%，單月發(fā)、用電同比增長26.9%和27.6%，環(huán)比增長3.7%和4.8%，來水偏枯下火電增長更快。發(fā)電量大幅回升反映了低基數(shù)(去年11月增速最低)；但即使同07年11月比，年均復(fù)合增速仍可達8.4%，說明下游用電恢復(fù)速度較快，其中鋼鐵、電力行業(yè)回升仍是主因。11月各省市用電同比增速都在10%以上，需求恢復(fù)延續(xù)“向高耗能區(qū)域轉(zhuǎn)移”的趨勢。

　　11月份水、火電利用小時分化加劇，火電同比大增35%前11月累計新增裝機6902萬千瓦，高于08年同期的6796萬千瓦，11月單月火電新增裝機747萬千瓦，同比下降16%；水電裝機230萬千瓦。

　　水、火電利用小時數(shù)分化加劇。9-11月單月水電利用小時數(shù)分別同比下降10.9%、0.3%和33.1%，下降幅度擴大，是今年秋汛來水偏枯所致；火電則分別同比增長2.9%、11.4%和34.7%，已連續(xù)4個月為正，受重工業(yè)快速恢復(fù)、低用電基數(shù)、來水偏枯作用增幅擴大。

　　需求回升、電廠庫存回補支撐電煤價格持續(xù)上漲11月份秦皇島煤炭庫存受天氣擾動，先升后降。至12月11日，山西坑口煤價除大同動力煤上漲6%外，其余基本穩(wěn)定；秦皇島動力煤平倉價受重工業(yè)用電快速恢復(fù)及冬儲煤需求刺激、電廠回補庫存影響平均上漲17%，漲幅擴大。短期內(nèi)上漲勢頭較難改變，而2010年全球經(jīng)濟預(yù)期比09年要樂觀很多，加之大宗商品的漲價意味著油價、煤價走高的概率較大。

　　電煤訂貨會取消，電價管制未放，電改之路漫長12月15日，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于完善煤炭產(chǎn)運需銜接工作的指導(dǎo)意見》，取消電煤訂貨會，擬調(diào)整煤電聯(lián)動中電企消化比例，但控制聯(lián)動上限。電改涉及多方利益，不可能一蹴而就，盡管在進程中但短期看不到實質(zhì)影響。

　　投資機會仍需等待我們認為3Q09是火電行業(yè)盈利階段性高點，4Q以來煤價上升部分吞噬了用電量快速上升帶來的利潤增加。鑒于電煤2010年繼續(xù)上漲的概率較大，火電暫無投資機會。對水電公司而言，09年全國主要流域水情不佳，且09年汛末來水不佳必定影響2010年一季度的電量，考慮到市場可能對負面因素的過度反應(yīng)，因此建議在2010年一季度末可考慮適當增加水電配置。