新崛起的電力電子行業(yè)強(qiáng)者九洲電氣成立于2000 年8 月,主要從事電力電子成套設(shè)備及其配套產(chǎn)品的研發(fā)制造和銷售服務(wù),主要產(chǎn)品有高壓電機(jī)調(diào)速產(chǎn)品、直流電源產(chǎn)品和電氣控制及自動化產(chǎn)品三大類。公司是國內(nèi)電力電子設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)之一,是國際著名公司羅克韋爾的貼牌制造商。2006 年公司在電力電子元器件制造企業(yè)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)中排名第三,2008 年核心產(chǎn)品高壓變頻器在國內(nèi)企業(yè)中排名第二。
    高壓變壓器引領(lǐng)快速增長公司營業(yè)收入與凈利潤快速增長報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為17280 萬元、22953 萬元、29933 萬元和24807 萬元,年均復(fù)合增速為20%;實(shí)現(xiàn)凈利潤復(fù)合增速為25.8%。其中高壓變頻器是公司最主要的收入來源,2009 年1-9 月,銷售高壓變頻器224 套,實(shí)現(xiàn)銷售收入14937 萬元,占營業(yè)收入比為60.24%,毛利率貢獻(xiàn)率攀升至65.9%。
    短期看產(chǎn)能擴(kuò)張,長期看風(fēng)電變流公司募集資金投向“年產(chǎn)500 套高壓大功率變頻調(diào)速裝置擴(kuò)建項(xiàng)目”、“新型電力電子器件功率產(chǎn)品成套裝置擴(kuò)建項(xiàng)目”和“企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目”三大項(xiàng)目,計(jì)劃總投資1.86 億元。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能高壓變頻器250 套、直流電源600 套、風(fēng)電變流器100 套,顯著提升公司市場地位。另外變流器做為風(fēng)電機(jī)組關(guān)鍵零部件之一,目前國內(nèi)市場供不應(yīng)求,公司該產(chǎn)品已經(jīng)非常成熟,并作為風(fēng)電變流器行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定單位,未來發(fā)展前景巨大,將延伸拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域并顯著提升業(yè)績,是公司未來主要的新盈利增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測與估值
    我們預(yù)計(jì)2009 年到2011 年全面攤薄EPS 為0.67 元,0.91 元,1.12 元。公司發(fā)行價格為33.00 元,對應(yīng)2009、2010 年市盈率為49倍、39 倍。結(jié)合已發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司及同行業(yè)可比公司估值情況,考慮公司未來前景與成長性,我們給予公司2010 年32—37 倍PE 估值,對應(yīng)的合理價值區(qū)間為29.12.62-33.67 元,中樞價值為31.40 元。
    ※風(fēng)險提示公司對羅克韋爾高壓變頻器銷售收入約占同期公司主營收入的25%,2010 年后續(xù)合作的持續(xù)性將對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響;國家稅收優(yōu)惠政策帶來的優(yōu)惠金額凈利潤占比20%以上,一旦優(yōu)惠政策發(fā)生變動,公司盈利能力將受較大影響;募集資金投資項(xiàng)目完成后勢必導(dǎo)致公司產(chǎn)能增加,市場拓展能否達(dá)到預(yù)期將為公司帶來一定風(fēng)險。