國內外價格：受寬松流動性支持和中國節(jié)前補庫推動，2009年最后一周國內外基本金屬價格表現繼續(xù)強勁，其中銅和鋅均以全年最高價收盤。上周國內金屬環(huán)比漲幅在1.9-4.8%，LME除了鋁和鎳基本和上周持平，其他漲幅也有2.3-4.7%。從2009全年來看，銅是漲幅最大品種，國內漲133%，LME漲129%。鉛和鋅在LME市場也錄得100%以上漲幅，分別為124%和101%，但國內漲幅相對較小，分別為52%和93%。其他金屬如鋁/鎳/錫也普遍錄得25-60%的漲幅。

　　交易所庫存：過去一周交易所庫存除鋁小幅下跌0.1%外，其他有色金屬庫存繼續(xù)上升。一周銅/鉛/鋅/鎳/錫的全球交易所庫存增長幅度分別為2.5%/1.5%/1.7%/2.6%/1.6%。

　　宏觀流動性：2009年下半年以來有色金屬呈現價格與庫存齊升的熱烈場面，我們認為最主要受益于寬松的流動性驅動。美元三月期LIBOR自9月份跌破0.3%創(chuàng)歷史新低后，一直徘徊在歷史極低位，上周幾近再創(chuàng)新低。LIBOR是全球金融資產的定價基礎，低利率驅動了全球金融資產繁榮。另一個反映全球流動性偏好的TED利差指標也徘徊在歷史極低位。國內方面，12月公布的M1增速再創(chuàng)歷史新高達34.6%，M2也接近30%的高位。上海銀行同業(yè)拆借的三月期基準利率自8月份以來維持在1.7-1.8%的低位。

　　全球經濟復蘇勢頭：全球經濟各項指標的繼續(xù)回暖對當前金屬價格高位運行給予提振。最新公布的12月中美等各國PMI指標顯示全球經濟繼續(xù)在復蘇回暖途中。上月公布的中國系列數據也相當強勁，包括工業(yè)生產/發(fā)電量繼續(xù)強勁回升；有色金屬的主要下游行業(yè)包括房地產新開工面積增速的大幅飆升/汽車產量的高位運行/電力電纜產量繼續(xù)高速增長。

　　我們的觀點：我們認為只要寬松流動性的局面不變，有色金屬維持高位強勢震蕩格局可能性很大。未來兩周由于節(jié)后中國補庫需求暫告一段落，我們預計對屢創(chuàng)新高的金屬價格有一定壓力。庫存持續(xù)增加的負面效應(有季節(jié)性增加影響)部分被經濟持續(xù)回暖所抵消。

　　綜合考慮2009年上漲幅度及當前各自基本面狀況，我們后期最看好的有色金屬排序分別是鉛/錫/銅/鋅/鋁/鎳。今年上述品種的國內漲幅分別為52%/26%/133%/93%/44%/66%，目前交易所庫存可供全球消費天數分別是6.1天/29.2天/14天/22.3天/52.1天/47.7天。黃金(1123.80,5.50,0.49%)市場我們長期看好，受益于央行凈買入和通脹預期推動。