火電業績將受煤價拖累

  2010年煤價、電價及電量的不同趨勢會對電力形成不同的影響。

  首先是煤價。自2009年9月以來，動力煤價格持續上漲，到目前漲幅已近三成。這種上漲除了季節性因素外，重要的是電力需求增長所帶動。考慮煤炭的供求情況，預計2010年動力煤價格將保持較高的價位，就平均水平看同比將會有明顯上漲，漲幅應在15%以上。

  其次是發電量。由于2010年經濟復蘇會向縱深發展，對電力的需求將進一步增長，預計增長幅度同比將在10%左右。發電小時數將繼續上升，這是拉動火電企業業績的因素，但預計不足以抵消煤價上漲帶來的影響。

  再次是電價。從目前看2010年上半年電價上調的可能性較小，下半年能否上調還要看煤價及當時物價變動情況。綜合看，在煤價上漲比較明確，電價上調可能滯后的情況下，火電企業業績增長將受到較大影響，預計2010年火電企業凈利潤增長將十分有限。

  從估值因素看，以12月31日收盤價計算，以整體法按三季度業績除3乘4計算，火電板塊為26.66，全部A股為24.87，按TTM法計算二者分別為33.76和26.79。從2005-2007年看，其平均市盈率火電為20.55，A股同期為21。由于這三年火電行業經營基本正常，因此可以認為正常情況下火電板塊的市盈率與A股水平差距不應太大。而2009年全年火電板塊與A股市盈率平均值分別為23.92和20.22，前者溢價18.3%。雖然從絕對數看溢價并不多，但考慮到火電企業2009年第四季度業績增長可能欠佳，估值仍有偏高。而2010年其面臨的較大的挑戰，由此判斷火電板塊行業性的投資機會并不大。

  不過，火電板塊2010年應存在事件性機會，主要表現在：一是電價運行機制的改革。電價改革難度雖大但仍將前行，最有可能的是采取小步推進的辦法，若2010年推出某些措施，將會帶來一定的市場機會。

  二是電價上調。雖然預計短期內再度上調電價的可能性小，但不排除上調或進行結構性調整電價的可能。另外煤價出現局部或季節性的明顯下跌，對火電企業則形成利好。這些情況將對火電板塊帶來一定的市場機會。

  2010年火電發電量將繼續增長，但由于煤價也會上漲，火電板塊業績將受煤價拖累，增長將十分有限。水電運行成本低且盈利相對穩定，特別是作為綠色能源符合未來發展方向，其內在價值將逐步顯現。預計電力板塊行業性機會不大，但存在電價改革及可能的電價調整帶來的短期行情。

  水電價值將逐步顯現

  水電的優勢是明顯的，如綠色環保，運行成本較低且盈利相對穩定等。從較長的時期看，水電有著較大的潛力，而且目前價格較低（上網電價低于火電約0.1元/千瓦時），其價格提高的空間更大些。

  從業績看，2009年前三季度凈利潤同比增長10.1%，而分季度環比增長幅度較大。就2010年來看，水電板塊業績預計仍將保持平穩較快增長，但季節性比較明顯，二三季度豐水期業績較好，一四季度枯水期業績會下降。

  從市盈率看，以12月31日收盤價計算，按整體法（三季報業績除3乘4）水電板塊為30.34，全部A股為24.87；而按TTM法計算，二者分別為33.92和26.86。

  從歷史情況看，2005-2007年平均市盈率水電板塊為22.34，A股整體為21；從目前看，水電板塊市盈率對A股的溢價明顯高于歷史均值，這更多的是市場對水電價值有了新認識的緣故。目前其估值相對仍有些偏高，因此更應關注重大事件帶來的機會。

  一方面，電價改革也包括水電價格，因此一旦推出一些水電的新的定價辦法都將帶來市場機會。另一方面，從2009年11月調價情況看，水價上調的幅度大于火電，預計今后電價上調很可能延續這種態勢，通過這種方式逐步實現同網同價。由此，電價上調對水價的機會會更大些。

  另外，我國水電資源豐富且開發率較低，有可能出現一輪水電投資熱，政府可能出臺新的政策，這有可能給市場帶來新的機會。

  對電力板塊來說，存在一定的季節性機會。但最重要的可能是電價體制改革帶來的機會，另外如果電價上調其機會將是短而快的。

  從具體上市公司看，應關注這樣幾個方面：一是水電企業及水電比重大的公司。因為水電價值正逐漸顯現出來，價格面臨較大上漲空間。因此相對火電其機會更多。可關注長江電力、黔源電力、岷江水電、西昌電力、文山電力等。另外，正在大力提高水電比重的國投電力及國電電力也值得關注。

  二是資產注入預期的公司。資產注入類公司國電電力及國投電力、內蒙華電等可關注。