中銀國際 韓玲/文

　　2010年唯有低碳相關電力設備板塊仍能成為投資亮點。因此，維持對于電力設備板塊中立的評級。

　　2010年，電網投資增速將放緩，特高壓建設也將明顯推遲，而智能電網短期對于行業的促進作用有限，電力設備及新能源板塊將會出現明顯分化，傳統的電力設備可能偏重防守，如東方電氣A(600875)和H股(01072.HK)、特變電工(600089)，但我們仍維持買入評級。相形之下，我們更關注低碳領域的電力設備帶來的攻守兼備投資機會。首選買入的股票包括臥龍電氣(600580)、湘電股份(600416)、思源電氣(002028)、南玻A(000012)和B股(200012)，另外哈空調(600202)、浙富股份(002266)及海通集團(600537)值得關注。 傳統電力設備增速放緩 投資機會繼續趨于平淡

　　預計發電新增裝機2010年下降8.8%，新增裝機容量絕對值仍然在下降，預計2009年和2010年的新增裝機容量分別為7,920萬千瓦和7,220萬千瓦，同比下降12.5%和8.8%，其中火電的新增裝機下降是導致總體裝機容量下降的主要原因，水電相對比較平穩。

　　用電量預計2010年增幅為7.5%。不過由于2008及2009年用電量增幅大幅放緩，所以2010年的用電量增長相比2008年增幅也只有13.3%。

　　電網投資是關系輸變電設備子行業最重要的指標，整個行業景氣度與其直接相關。綜合考慮到新增裝機、用電量以及電網改造等結構調整，我們對2009-2011年的電網投資的預測分別為3,350億、3,600億和3,800億，增速分別為13%、7%和6%，仍然是正增長，但增速會大幅放緩。

　　智能電網建設是一個長期過程，2010-2011年貢獻業績有限，而相關股票大多已經透支業績預期。要特別強調指出的是：智能電網的投資應是電網投資的一部分，大部分內容與傳統的電網相同，只是在某些方面會有技術升級；投資中占比較大的仍然是變電和配電部分，因為其中包含了變電網的技術改造和配電網的網架建設；用電部分應該是真正因智能電網而大幅增長的部分。

　　整個智能電網建設過程至少在10年以上，在第一階段還是以規劃、制定標準、研發和試點為主。短期最受益公司應是威勝集團(03393.HK)和科陸電子(002121)。長期來看最受益公司包括國電南瑞(600406)、國電南自(600268)及許繼電氣(000400)。但目前還是第一階段，對上市公司貢獻業績有限。目前智能電網概念的股票估值相對過高，不建議追高。

　　目前關于特高壓仍然存在爭議，因此特高壓交流和同步電網有可能推遲建設，特高壓直流仍會按計劃建設。2010年特高壓交流線路可能僅有一條安徽－上海能得到核準開工，而特高壓直流線路向家壩－上海、寧東－山東及錦屏－蘇南都已拿到了發改委的核準如期開工，國家電網原定兩橫兩縱的特高壓線路建設將會嚴重推遲。特高壓建設的進度成為近期電網投資的最大不確定因素。

　　下半年來，主要原材料包括銅、鋁、鋼材和取向硅鋼等，價格均呈上升趨勢，而產品價格呈下降趨勢，這將給電力設備企業的毛利率造成壓力。 風電設備將經歷產能過剩陣痛 技術市場領先者長期仍可看好

　　中國風電裝機進入平穩增長階段，預計2009年新增裝機為1,000萬千瓦，同比增長60%；2010和2011年的風電新增裝機分別為1,350萬和1,700萬千瓦，同比增速為35%和26%，增速較2008年前已經明顯放緩，行業已由“高增長”階段進入“平穩增長”階段。

　　風電行業仍面臨著“發得出，送不出”的難題，風電上網瓶頸尚待解決。據國家電監會公布的《我國風電發展情況調研報告》顯示，目前全國風電場普遍經營困難，甚至虧損，還有近1/3的風電機組處于閑置狀態。

　　風電整機廠家產能過剩已達共識。目前，我國風電機組整機制造企業超過80家，再加上許多企業準備進入風電裝備制造業，2010年我國風電裝備產能將超過2,000萬千瓦，已遠超市場需求。為了控制風電裝備產能盲目擴張，國務院已出臺文件，原則上不再核準或備案建設新的整機制造廠。但短期內供過于求的現狀還難以改變，風電整機行業競爭將更加激烈，2010年整機和零部件的價格都會有所下降。

　　不過，行業的長期前景仍然是光明的。對于風電整機公司，長期可看好擁有大型風機生產能力、自主知識產權以及海上風機技術的公司。此外，近幾年的快速發展，我國已形成涵蓋葉片、齒輪箱、發電機等主要零部件的生產體系，風機零部件基本實現國產化，但風機的控制系統和主軸承仍然依賴進口，成為制約我國風電行業發展的一大瓶頸。部分規模化的零部件企業也具備較好的發展前景。

　　風電設備整機公司中看好湘電股份，東方電氣和金風科技(002202)，零部件配套中的中材科技(002080)也值得關注。 2010年光伏需求將迎來反轉 下游組件廠商更具盈利能力

　　2010年全球光伏裝機增長60%左右，下游公司存在投資機會。2010年光伏市場將快速增長。

　　從全年來看，除德國外，美國、意大利、日本和中國將成為主要的新增市場。2010年全球光伏裝機預計達到8.15GW，同比增長60%。

　　盡管2010年光伏市場將出現大幅增長，但多晶硅仍將處于供過于求的局面。雖然目前現貨價格已經大幅下跌至58美元/公斤，但由于市場的主要供給者國外五大多晶硅生產廠成本僅為25-30美元/公斤，2010年多晶硅價格可能繼續下跌，預計價格可能跌至50美元/公斤左右。

　　從整個產業鏈來看，下游組件廠商具有較好的投資機會，2010年業績有望受益出貨量增長以及毛利率上升的雙重推動，主要由于：

　　1.直接受益于明年組件出貨量增長。目前大部分企業對于明年的需求情況都很樂觀，認為明年出貨量同比增速將在50%以上。

　　2.多晶硅庫存的負面影響2010年將消除。2009年受高價多晶硅庫存的影響，組件企業毛利率大幅下降。從組件企業的多晶硅庫存情況來看，這種負面影響會在2009年底結束；

　　3.非硅成本將繼續下降。通過提高良品率、轉化效率和工作效率，以及每瓦多晶硅使用量的降低，都將有效降低非硅成本。目前國內成本領先企業非硅成本為0.90美元/瓦，明年成本仍有20%的下降空間。

　　上市公司方面，推薦南玻A、南玻B和金晶科技(600586)，建議關注海通集團。 低碳相關電力設備仍有很多亮點 節能環保涉及領域眾多值得關注

　　核電設備的需求爆發增長在2011年之后，這點已是市場共識。市場上有不少能生產核電相關設備的公司，卻很難找到非常好的投資標的。我們挑選核電標的有三個原則：該產品正處于國產化率的提升階段；未來核電業務占公司利潤占比足夠大；目前估值有安全邊際。綜合這三個因素，目前核電設備看好湘電股份和東方電氣，建議關注長園集團(600525)。這個板塊也有望在2010年產生黑馬。

　　抽水蓄能機組尚待國產化率的提高，浙富股份受益最大。抽水蓄能是目前電力系統最可靠、最經濟、壽命周期最長、容量最大的儲能裝置。未來隨著新能源發電的快速發展，抽水蓄能行業將進入快速增長。另外，產品的國產化程度也有進一步提升的空間，浙富股份有望分享抽水蓄能機組快速增長的行業景氣。

　　節能環保涉及領域眾多，值得關注。2010年高效電機、脫硝設備、電站空冷器、無功補償和節能變壓器有望得到政策的大力扶持，行業未來三年年均復合增長率在30%以上。相應看好臥龍電氣、龍凈環保(600388)、哈空調、榮信股份(002123)和安泰科技(000969)的發展機會，其中臥龍電氣是首選買入，其他公司值得關注。