經濟復蘇、低溫天氣、煤價高企造成電荒頻現。09 年12 月以來,我國經濟繼續穩步復蘇。

12 月的PMI 指數環比提升高達1.4 個百分點,生產量指數也繼續顯著攀升至61.4%,顯示工業生產十分活躍,支撐著用電需求的快速回升(12月用電量增速依然達到25%以上)。天氣方面,全國大范圍下雪以及氣溫急降導致各地電網負荷驟增,來水不好使得水電出力顯著不足又進一步加重了火電的負擔。然而,近期煤價的高企以及天氣原因造成的運輸不便導致電廠存煤普遍低于正常水平,局部電荒頻現,尤以中部省份最為嚴重。

    煤電矛盾演化為社會問題,理順電價機制迫在眉睫。根據我們此前測算,在10 年火電發電量增長8%、供電煤耗340 克/千瓦時、期間費用率維持09 年水平的基礎假設下,如果平均原煤價格(5500 大卡)上漲50 元/噸,則火電行業將重歸虧損。因此,煤電之間的矛盾可能在09 年略有緩解的基礎上再次激化,此次的電荒便是顯著信號。我們認為,當煤電問題已經由簡單的行業間矛盾演化為社會問題的時候,我們應該對政府在10 年進一步理順電價機制抱有足夠的信心,而上網電價的的上調也將是大概率事件,而電價調整這類事件性因素往往是比業績恢復更好的股價表現的催化劑,這點在08、09 年已經得到驗證,維持行業“看好”評級。

    融資融券與股指期貨推出在即,近期主要關注長江電力。日前,國務院已經原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種。我們認為,在目前火電股價面臨壓力的情況下,大市值的水電公司有望在此因素刺激下具備階段性投資價值。最為典型的長江電力,10 年PE 僅為17 倍,目前總市值1429 億,流通市值753 億元,在滬深300 權重成分股中排名17 位,電力股中最大。但從09 年5 月18 日復牌至今,長電累計漲幅為-7.5%,遠遠落后于滬深300 的88.3%,具備很大的補漲潛力。其他個股建議關注10 年5 月面臨權證行權的國電電力、我國火電脫硝市場啟動的直接受益者九龍電力、業績進入快速增長期,資產重組對業績改善空間大的建投能源以及業績對電解鋁價格彈性較大的漳澤電力。