1.2009年煤價低位盤整,企業盈利下降。股價大漲,基金關注業績,市場偏愛通脹、重組。09年前三季度煤炭價格一直處于底部盤整階段,導致煤炭上市公司業績同比大幅下降,也使得以基金為代表的機構投資者低配煤炭股票。但市場對通脹的預期增強不斷推升煤炭股價上漲,至11月17日,申萬煤炭開采行業指數一年間上漲2倍,跑贏大盤。

2. 2010年增長趨勢基本確立,更看好焦煤企業。受政府經濟刺激政策作用,宏觀經濟出現向好跡象,水泥、鋼材、火電等行業產量創歷史新高,預計2010年宏觀經濟將保持向好趨勢。我們預計明年GDP增長10%,火力發電量增長12%、鋼鐵產量增長7%;同時,小煤礦大規模復產推遲,國內煤炭市場將重歸供求平衡。預計電煤市場價格將上漲10%,焦煤漲幅更大,帶動重點煤炭上市公司利潤增長20%-50%,相對看好價格和業績彈性大的焦煤企業。

3.通脹預期推升煤炭合理估值區間。美國持續高位的失業率使得美元零利率的政策將維持,導致市場通脹預期增強,推動以美元計價大宗商品價格上漲。我們預計2010年國內將溫和通脹,年底CPI增速升至3%,對應煤炭歷史估值35倍PE,將推升煤炭股價40%的上漲空間。

4.潛伏有重組可能的公司。山西小煤礦整合將成為山煤集團等“5 3”集團廉價的饕餮盛宴,明年西山煤電、潞安環能等公司將從中獲益。同時山西煤炭市場將進入“5 3”時代,供給下降,大集團掌控力量增強,未來集團整體上市規劃將使得山西煤炭資源多數進入上市公司。2010年集團資產注入可能性增加。建議提前潛伏可能性較大的露天煤業、鄭州煤電、開灤股份等公司以獲得超額收益。

5.2010年投資策略:把握增長主線,關注通脹、潛伏重組。明、后兩年煤炭企業盈利將開始反彈,增長將成為煤炭行業投資的主線;同時不斷增強的通脹預期也將推升煤炭合理估值區間,這兩個因素或將共同提升煤炭股價1倍左右的上漲空間。另外,集團資產注入也將在短時間改變公司盈利能力,帶來投資機會。2010年相對看好有業績快速增長和重組多個題材的西山煤電、金牛能源 、國投新集、中油化建等公司。