煤炭作為中國較有優勢的資源品，我們認為，在明年乃至后年的通脹預期下，抗通脹的價值將得到進一步的顯現。另外，人民幣升值、石油價格的進一步上漲，將助推煤炭資源價值的提升，煤炭價格在2010年上漲態勢較為明確。

煤炭供給結構性矛盾加劇

2010年，我們判斷，火電 、粗鋼、生鐵、化工等主要用煤行業續保持持續增長態勢，但對比分煤種與用煤行業的增長態勢，我們發現，煤炭的需求與供應中的結構性矛盾依然突出。

動力煤供應有過剩趨勢：一般煙煤和褐煤主要用做動力煤，火力發電是動力煤的主要用途。1—11月，這兩部分的產量和為18.06億噸，占全部煤炭產量的67%，1—11月，一般煙煤產量同比增長12.55%，褐煤產量同比增長36.4%，兩者的產量增速都大大高于火電發電量4.87%的同比增幅。我們判斷，2010年動力煤仍有供應過剩的趨勢。

煉焦煤方面仍然供不應求：煉焦煙煤主要用作煉焦，并最終用作煉鋼。1—11月煉焦煙煤產量約4.1億噸，同比增幅僅為4.37%；但1—11月粗鋼產量增速為12.05%，生鐵產量增速為15.07%， 煉焦煙煤的產量增速遠遠低于此，呈現出供不應求之勢。2010年，預計鋼鐵產量增速8%左右，而煉焦煤產量增速將低于5%，煉焦煤仍將供不應求。

化工用煤方面供求較為平衡：無煙煤塊煤主要應用是化肥、陶瓷、制造鍛造等行業；無煙粉煤主要應用在冶金行業用于高爐噴吹。 1—11月的煤炭原煤產量中，無煙煤產量占比18%；由于無煙塊煤占無煙煤總量比列一般低于30%，無煙塊煤產量的增長低于整體無煙煤產量的增幅。大體上可以判斷，無煙塊煤的供需較為平衡。2010年我們判斷無煙煤產需仍較為平衡。

2010年上漲煤價底定

2010年，在我國繼續堅持加大投資力度的大背景下，主要用煤行業仍將保持一定速度的正增長，煤炭需求仍將十分旺盛。供給方面，雖然我國煤炭行業的在建產能仍高達8億噸左右，但在山西、河南、內蒙等產煤省大范圍進行的行業兼并重組，抑制了產量快速增長，煤炭行業整體呈現供需平衡態勢。但我國煤炭的供需的結構性矛盾較為突出，局部地區、個別煤種將出現供不應求的局面。在此背景下，煤炭價格在2010年上漲態勢較為明確。 我們判斷，受供需緊張態勢影響，煉焦煤的價格上漲幅度最大，無煙煤次之。動力煤合同價格在今年徹底市場化，較去年上漲10%左右用于彌補與市場價格之間的差距，但市場價格受供需過剩影響，繼續上漲乏力。

12月，包括西山煤電、神火股份等公司的焦煤 、無煙煤（噴吹煤，用于冶金）價格已經上調了100—50元/噸不等，2010年這些煤種仍有程度不等的上調。

2009年末， 河南、山西、黑龍江等省陸續召開煤炭產需銜接會，已簽訂的電煤上漲幅度在40—100元/噸不等。電煤價格進一步走入了完全市場化。在彌補了長期以來的電煤計劃合同價與市場價之間的距離后，我們判斷，今后電煤價格的上漲幅度將趨緩。畢竟，我國煤炭增量的絕大部分來自動力煤，動力煤方面的供過于求趨勢較為明顯。

政策驅動續演重組大戲

目前，行業政策的主要目標，仍集中在推進大型煤炭基地建設，加快煤炭企業兼并重組。據國家能源局局長張國寶介紹 ，2009年預計全國關閉小煤礦1000個，煤礦個數下降到1.5萬個。

山西省煤炭整合走在全國前列，內蒙古、河南、河北等產煤大省也陸續跟進。其中，河南省擬在2010年完成646座小煤礦兼并重組，不參加或者達不到條件的，年底前依法關閉退出。內蒙古出臺禁令，禁止大礦小開、占而不開、越界開采的現象。

各省展開行業重組，能有效抑制行業的產能過快增長，對行業供需產生積極影響。由于行業重組的主體都為大型、規模優勢突出的企業， 煤炭類上市公司大都具備條件，行業重組浪潮的不斷推進將繼續利好上市公司。

目前，煤炭類上市公司有半數以上正在或將要發生收購重組。

投資策略

目前，煤炭板塊2009年、2010年市盈率為27倍、20倍， 略有低估。考慮到人民幣升值、通貨膨脹、石油價格上漲帶來資源價格上漲預期，煤炭價格在供給略顯緊張的上漲預期，以及兼并重組的政策將長期利好煤炭上市公司，我們給予煤炭行業“強于大市”的投資評級。

投資策略上，關注4類投資機會。

一是發生重組后，產能提升較大的公司，如盤江股份、金牛能源、恒源煤電、開灤股份。

二是業績彈性較大，煤炭業務之外的第二業務復蘇明顯的公司，如神火股份、蘭花科創。

三是產能增長較多，同時受益于焦煤價格上漲的公司，如西山煤電、盤江股份。

四是業績增長較為明確，目前估值較低的公司，如潞安環能、蘭花科創。

綜合分析，重點推薦盤江股份、神火股份、西山煤電。