研究結論

􀁺 煤價總體平穩。鐵路、港口集中搶運電煤有效緩解全國電煤緊張局面，受此影響，動力煤價格上周保持平穩走勢。其中，中轉地秦皇島港發熱量為 6000 大卡的大同優混動力煤為840 元/噸，與前周持平；煤炭產地山西各地區動力煤穩中有漲，局部地區上漲10-20 元/噸；受鋼價持續回落影響，上周焦煤價格總體平穩；噴吹煤、無煙煤價格上周保持平穩。盡管降雪降溫天氣導致未來煤炭需求進一步增加，而國有煤礦檢修及小煤礦停產放假將導致供應下降，供求偏緊局面有望延續，但考慮到政府集中搶運電煤將繼續緩解供求關系，未來一段時期，煤價繼續大幅上漲動力略有不足，但有望保持穩中向上的趨勢。

􀁺 庫存繼續回升、耗煤量維持高位。電煤搶運導致電廠、港口庫存繼續回升。1 月24 日，直供電廠煤炭庫存2303 萬噸，較電煤搶運前的1 月10 增加311 萬噸或15.6%。存煤可用天數則由前期的8 天回升到9 天，其中河南、湖北、湖南等前期庫存偏低的地區回升較為明顯。秦皇島港煤炭庫存顯著增加，1 月25 日為626.1 萬噸，較1 月17 日增加47 萬噸或8.1%。耗煤量繼續維持較高水平，1 月18-24 日，直供電廠平均日耗煤量258.5 萬噸，維持歷史較高水平，顯示經濟繼續處于較高景氣水平。

􀁺 用煤高峰到來推動國際煤價繼續上漲。寒冷天氣導致國際煤炭需求大幅上升，推動國際現貨煤價上周繼續上漲。1 月22 日，澳大利亞動力煤現貨價為99.26 美元/噸，較1 月15 日上漲1.4美元/噸或1.4%，南非理查德港煤價小幅回升，北歐三港則繼續回落。考慮到全球冬季用煤高峰到來，我們認為國際煤價未來一段時期具有繼續上升動力，這有利于2010 年國際動力煤合同談判，我們維持2010 年國際動力煤合同價格在100 美元/噸左右的預測。

􀁺 維持行業“看好”評級。我們認為，政府集中搶運電煤將大大緩解煤炭供求總體緊張局面，動力煤價格難以繼續大幅上漲，而鋼價持續調整也不利于焦煤價格繼續上漲，未來一段時期煤價有望保持穩中向上的趨勢。從估值看，經過近期持續調整，重點煤炭公司2010 年動態市盈率已經降至17.5 倍，平煤股份等已經降至15 倍左右，投資價值漸顯。我們繼續維持行業“看好”投資評級，建議重點關注具有估值優勢的神火股份、平煤股份、蘭花科創等公司。

秦皇島港煤價保持平穩

受鐵路、港口集中搶運電煤影響，電煤供求緊張局面上周繼續緩和，動力煤價格總體平穩。其中，中轉地秦皇島港發熱量為6000 大卡的大同優混港口離岸價格為840 元/噸，與前周持平，同比漲210 元/噸或33.3%，其它種類動力煤價格走勢與大同優混基本相同。

受前期中轉地價格上漲的滯后影響，山西煤炭產地煤價上周穩中有漲，局部地區上漲10 元/噸-20元/噸，其中，山西大同地區6000 大卡動力煤車板含稅價格為665 元/噸，較前周上漲10 元/噸或1.5%，同比上漲25 元/噸或3.9%。

盡管未來一段時期需求仍有望維持高位，且電廠庫存仍處于低位，而鄉鎮煤礦即將進入停產放假期，供求關系仍然有偏緊的可能，但政府集中搶運電煤使得煤價繼續大幅上漲動力略有不足，單總體仍有望維持穩中向上趨勢。

值得指出的是，政府集中搶運電煤很大程度上抑制了投機因素對煤炭價格的推動作用，有力地保持了煤炭市場的穩定，不排除在未來供求緊張時再次啟動大規模集中搶運電煤，這將從總體上降低未來煤炭價格波動幅度。

焦煤價格局部地區上漲，噴吹煤保持平穩

受鋼價持續回落影響，加之月初大漲3.1%，上周焦煤價格總體保持平穩，但局部地區焦煤價格有所上漲。其中，山西太原地區古交2 號焦煤車板含稅價格為1350 元/噸，與前周持平；鄉寧2 號焦煤1340 元/噸，周環比漲40 元/噸或3.1%。

受前期焦煤價格上漲推動，加之運輸不暢導致局部地區焦煤緊缺，上周焦炭價格總體上漲，山西太原一級冶金焦為1880 元/噸，較1 月初上漲180 元/噸，漲幅為11%。山西省焦化行業協會焦炭市場指導價也從去年12 月的1750 元/噸上調至目前的1950 元/噸，漲幅高達11%。

經歷了前周的大幅補漲之后，上周噴吹煤價格總體保持平穩，其中陽泉地區噴吹煤價格850 元/噸，與前周持平，較去年同期上漲70 元/噸或9%。

無煙煤價格保持平穩

受尿素價格總體走強影響，加之煤炭總體供求偏緊，無煙煤價格保持高位，其中，山西陽泉地區無煙煤中塊、小塊價格分別為950 元/噸、890 元/噸，周環比持平，比去年同期分別下跌110 元/噸、40 元/噸，跌幅分別為10.4%、4.3%。

煤炭庫存繼續回升

鐵路、港口集中搶運電煤使得煤炭庫存繼續回升。電廠方面，1 月24 日，直供電廠煤炭庫存2303萬噸，較電煤搶運前的1 月10 增加311 萬噸或15.6%，但同比仍下降1337 萬噸或36.7%。存煤可用天數則由前期的8 天回升到9 天，其中河南、湖北、湖南等前期庫存偏低的地區回升較為明顯。

秦皇島港煤炭庫存也顯著增加，1 月25 日為626.1 萬噸，較1 月17 日增加47 萬噸或8.1%，同比增加10 萬噸或1.6%。

消費地廣州港庫存略有下降，1 月25 日，廣州港煤炭庫存為210.8 萬噸，較1 月17 日下降33.8萬噸或13.8%，同比增加9.8 萬噸或4.9%。

直供電廠耗煤量維持高位

受降雪降溫導致季節性需求上升影響，加之水電出力減少，冬季用煤高峰到來帶動煤炭需求顯著回升，但經濟保持較高景氣度仍然是需求增加的最為重要的因素，這體現在電廠耗煤量同比大幅增長上，1 月18-24 日，直供電廠平均日耗煤量258.5 萬噸，同比增加88.9 萬噸，增幅高達52.4%。

冬季用煤高峰到來推動國際煤價繼續上漲

寒冷天氣導致國際煤炭需求大幅上升，從而推動國際煤價上周繼續上漲。1 月22 日，澳大利亞動力煤現貨價為99.26 美元/噸，較1 月15 日上漲1.4 美元/噸或1.4%，南非理查德港略有回落，北歐三港價格周環比漲2.4%。考慮到全球季節性用煤高峰到來，我們認為國際煤價未來一段時期具有繼續上升動力，這將有利于2010 年國際動力煤合同談判，我們維持2010 年國際動力煤合同價格100 美元/噸的預測。

維持行業“看好”評級，關注具有估值優勢公司

我們認為，政府集中搶運電煤將大大緩解煤炭供求緊張局面，并抑制了投機因素的作用，動力煤價格未來難以繼續大幅上漲，而鋼價持續調整也不利于焦煤價格表現，未來一段時期煤價有望保持穩中向上的趨勢。從估值看，經過近期持續調整，重點煤炭公司2010 年動態市盈率已經降至17.5倍，平煤股份等已經降至15 倍左右，投資價值漸顯。我們繼續維持行業“看好”投資評級，建議重點關注具有估值優勢的神火股份、平煤股份、蘭花科創等公司。