投資要點：

　　09年發電量增速穩步回升。09 年12 月全國發電量3498 億千瓦時，同比增長25.9%，增速相比11 月回落1 個百分點。我們認為，由于08 年低基數造成近期發電量增速的高企已經基本告一段落。全年來看，09 年發電量同比增長7.0%，相比08 年的5.5%呈現出穩步回升態勢，彈性系數提高至0.8。12 月水電出力情況好轉，增速為-3.6%，這也是火電發電量有所回落的原因之一。12 月，我國大部分地區發電量增速在25%以上，其中西北達到40.3%，這與去年同期該地區發電量增速仍在繼續下行有關。

　　12月第二產業用電增速回落。09 年1-12 月全社會用電量同比增長5.96%。單月來看，第二產業增速出現一定回落，而第三產業和居民用電增速提升至30%左右，我們認為這可能是由12月天氣的驟然變冷以及電荒帶來工業生產用電受限導致的。12 月工業用電量增速27.93%，其中輕工業用增長48.36%，重工業增長24.52%，我們認為輕工業的強勁反彈可能與近期的出口復蘇有關。

　　12月火電利用小時達到全年高點。1-12 月全國發電設備累計利用小時為4527，同比下降2.6%。從單月來看，12 月利用小時同比增加68 小時，相比11 月繼續提高17 小時。自09 年9 月開始的“火強水弱”的格局仍然延續，加之12月的氣溫驟降，火電利用小時繼續顯著攀升，單月利用小時達到462，為09年全年最高。分地區來看，全國僅有四川等7 個省份利用小時保持正增長。降幅較大省份集中在東北和西部地區，東部沿海地區下降相對較小的原因主要是當地新增裝機有限。

　　1月電力行業小幅跑贏市場。1 月的市場整體處于向下調整狀態，在煤價不斷上漲的大背景下，電力行業依然表現出了較強的抗跌性，跑贏市場約4 個百分點。10 年合同煤價格已基本敲定，同比上漲30-50 元。據此測算，我們認為10 年火電行業盈利不容樂觀。如果考慮綜合煤價5%的漲幅，主流火電公司10年PE 水平將在25 倍左右，并無估值優勢。但我們認為來自燃煤成本的負面因素已經得到較為充分的消化，股價下行風險較小。近期電荒頻現，目前全國電廠存煤天數僅為8 天，發電企業在09 年盈利剛剛有所恢復，卻又面臨煤價繼續上漲的背景下，存煤意愿不足是重要原因。我們認為，電荒的爆發有望加速電價改革的推進。公司推薦方面，我們繼續看好盈利確定性強，以及受益于低碳排放要求的提高，并且前期被市場忽視的長江電力。看好國電電力在10 年5月的權證行權帶來的確定性投資機會，我們認為相比現價至少有20%左右的上漲空間，公司未來向水電、風電等清潔能源領域的發展趨勢十分明確。此外，九龍電力目前催化劑生產情況良好，在手訂單已達4000 立方米，國家脫硝政策的出臺將成為公司股價表現最大的催化劑，維持“增持”評級。