核電風景獨好。與其他電力企業(yè)相比，核電行業(yè)無虧損現(xiàn)象，盈利能力較強，2009年11月，核電行業(yè)實現(xiàn)累計銷售收入234.1億元，毛利率為47.33%，利潤率為41.46%，從歷年財務(wù)數(shù)據(jù)來看，核電毛利率保持在46%以上，平均利潤率達30%以上。

　　核電營運需求持續(xù)，發(fā)展空間廣闊。目前國家產(chǎn)業(yè)政策已從“適度發(fā)展核電”轉(zhuǎn)變?yōu)椤凹涌焱七M核電發(fā)展”。我們樂觀預(yù)計到2020年國內(nèi)核電運行裝機容量近8000萬千瓦，將是原規(guī)劃的兩倍，現(xiàn)有機組(908萬千瓦)的近9倍。按照目前核電機組發(fā)電效率，預(yù)計2020年，國內(nèi)核電發(fā)電量將超過5600億千瓦時/年，若以目前核電平均上網(wǎng)電價計算，核電上網(wǎng)收入將近4500億元/年。

　　核電價格優(yōu)勢漸顯，盈利提升空間猶存。目前作為清潔能源的核電價格已初步具備市場競爭力。秦山二期核電站整體國產(chǎn)化率為55%，上網(wǎng)電價已低于同地區(qū)的煤電標桿電價。預(yù)計2020年國內(nèi)核電設(shè)備平均國產(chǎn)化率將達75%以上。我們認為隨著核電站裝機容量及設(shè)備國產(chǎn)化率的提升，核電行業(yè)盈利能力仍有提升空間。

　　政策扶持核電發(fā)展。主要包括：核電機組發(fā)電上網(wǎng)調(diào)度順序僅次于可再生能源機組及垃圾發(fā)電機組，優(yōu)先于燃煤燃油機組；核電機組正式商業(yè)投產(chǎn)次月起15個年度內(nèi)，統(tǒng)一實行增值稅先征后退政策，返還比例分三個階段逐級遞減：正式商業(yè)投產(chǎn)前5年內(nèi)，可以返還75%的增值稅。

　　積極布局，蓄勢待發(fā)。目前擁有核電開發(fā)資質(zhì)三大集團已積極布局各地核電站。我們認為目前采用二代改進型技術(shù)的在建核電站造價相對較低，未來中廣核集團規(guī)模、成本優(yōu)勢將較為明顯；目前國內(nèi)暫無核電營運上市公司上市，上市公司主要通過參股核電站，獲得投資收益。

　　投資策略。我們預(yù)計2015年左右國內(nèi)在建核電站將進入集中投產(chǎn)期，核電運營規(guī)模將顯著增加，在建核電參股上市公司將進入實質(zhì)性受益期；就目前來看，位于核電產(chǎn)業(yè)鏈的中游核電設(shè)備商將首先受益。建議關(guān)注擁有核心技術(shù)、具備估值優(yōu)勢的核電設(shè)備公司：東方電氣(600875)、哈空調(diào)(600202)，我們分別給予“買入”和“增持”評級。

　　風險提示：1)產(chǎn)業(yè)政策扶持力度低于預(yù)期；2)核電站投產(chǎn)速度低于預(yù)期。